春风动力(603129)：关税因素短期影响业绩 未来利润率有望回升

事件：公司发布2025 年三季报。Q3 业绩同比增长，环比受到关税以及季节性因素影响，环比有所下滑。Q1-Q3：实现营业收入148.96 亿元，同比+30.10%；实现归母净利润14.15 亿元，同比+30.89%；实现扣非后归母净利润13.50 亿元，同比+28.61%。


　　Q3 单季度：实现营业收入50.41 亿元，同比+28.56%，环比下降10.06%；实现归母净利润4.13 亿元，同比+11.00%，环比下降29.53%；实现扣非后归母净利润3.99 亿元，同比+10.09%，环比下降26.13%。


　　营收利润双增长，Q3 业绩稳中有进。公司前三季度实现营业收入148.96 亿元，同比+30.10%；实现归母净利润14.15 亿元，同比+30.89%；实现扣非后归母净利润13.50 亿元，同比+28.61%；Q3 单季度：实现营业收入50.41亿元，同比+28.56%，环比下降10.06%；实现归母净利润4.13 亿元，同比+11.00%，环比下降29.53%；实现扣非后归母净利润3.99 亿元，同比+10.09%，环比下降26.13%。


　　季节性因素以及关税导致环比收入利润有所下降。二季度是公司传统销售旺季，因此三季度收入端有一定的环比下滑。利润方面，公司Q3 环比下降29.53%，我们认为除了收入下滑的影响外，还有三季度全地形车产品受到关税影响导致阶段性成本大幅度增加导致，对短期内的盈利造成了一定的压力。


　　公司Q3 费用管理优秀。公司Q3 综合毛利率为26.14%，同比下降5.43 个pct，公司Q3 净利率为8.76%，同比下降0.98 个pct。费用率方面，公司Q3销售费用率6.2%，同比下降2.3pct，管理费用率4.1%，同比小幅上升0.9pct，研发费用率6%，同比下降1pct，财务费用-1.2%,同比下降1.8pct。


　　四轮车利润率未来有望回升。公司三季度四轮车受到关税等因素影响短期影响利润率。往后看，公司持续推进美墨加关税协定认证，未来有望消除关税影响以及公司墨西哥工厂产能逐步爬坡，以及工程整体运营效率的不断提升，未来墨西哥工厂整体生产成本有望逐步下降，带动公司利润率整体回升。


　　公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司25-27 年营收为194.95 亿元、246.62 亿元、312.47 亿元，归母净利润为21.01 亿元、26.49 亿元、33.41 亿元，对应当前市值PE 为17.6 倍、14.0倍、11.1 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等

□.董.瑞.斌./.郑.晓.刚./.陈.云.鹏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司