科威尔(688551)：业绩符合预期 看好公司在AI测试电源和氢能产业的持续布局

投资要点


　　事件：2025 年10 月17 日，公司发布2025 年三季报。


　　2025Q1-3 公司实现营收3.7 亿元，同比-2.0%，归母净利润0.5亿，同比-0.1%；其中2025Q3 营收1.5 亿，同环比分别+17.9%/+23.8%，归母净利润0.2 亿，同环比分别为+110.4%/+94.1%，业绩符合我们预期，测试电源业务增长超预期，但氢能业务不及预期。


　　利润端：销售费用率减少较多，维持高研发投入。2025Q1-3 公司毛利率、净利率分别40.8%/13.9%，同比分别-8.2pcts/+0.4pct。


　　2025Q1-3 公司主要费用中，销售费用率（11.6%）减少较多，研发费用率（15.3%）有所下降，管理费用率（9.9%）略有上升，财务费用率（-0.8%）有所增加，四项费用率总体减少2.2pcts。


　　积极布局Al 测试电源。在Al 测试电源领域，公司目前已实现测试电源和负载的小批量订单，并完成部分交付，同时，公司积极推动相关产品和整体测试自动化解决方案在行业头部客户产线端的导入工作。


　　氢能行业有望在十五五景气提升。10 月24 日，中共中央举行发布会，《十五五建议》提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。此次表态将氢能提升至国家战略高度，因此我们预计氢能行业有望在十五五景气提升，相关政策也会持续出台。


　　盈利预测与投资评级：


　　我们预测公司2025-2027 年营收分别为5.5/6.6/8.4 亿元，归母净利润分别为0.7/0.9/1.3 亿元，（2025 年10 月23 日）对应PE 分别为52/38/27 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：


　　测试电源市场开拓不及预期；市场竞争加剧风险；氢能行业景气度不及预期的风险。

□.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司