石英股份(603688)：Q3业绩承压 半导体业务进展顺利

石英股份发布三季报：3Q25 实现营收2.38 亿元，同/环比-8.43%/-8.73%，归母净利2831.32 万元，同/环比-49.48%/-47.66%），毛利率29%，同/环比-10.84/10.86pct，我们推测或主要系光伏石英砂经营承压，叠加价格策略调整对收入和毛利率水平产生一定影响；此外我们推测公司半导体石英产品供应链和贸易环境或在三季度受到阶段性摩擦影响，但我们看好在国产砂替代趋势下公司半导体石英产品业务的后续修复。维持“增持”评级。


　　半导体石英业务：关注客户认证及产能爬坡进展我们重申看好在国产替代与供应链安全的双重驱动下半导体石英材料的需求增长，以及行业国产化率以及公司市占率提升的战略机遇。根据公司9 月29 日互动易问答，公司连熔法生产的系列产品如石英大管、石英棒、石英大板、石英筒，均已通过半导体厂商认证。我们看好随着公司自产砂半导体石英产品陆续通过下游客户认证，在供应链安全和产品性价比优势下逐步实现订单和收入的增长。


　　产能方面，9 月30 日，公司连云港太平洋石英工业园二期项目全面启用，新增2 万吨高纯石英砂生产线；三期项目投产，计划新增6 万吨高纯石英砂生产线、15 万吨半导体级高纯石英砂深加工生产线、5800 吨半导体石英制品生产线及深加工生产线。10 月12 日，公司天水太平洋石英材料产业园一期项目开工，该项目计划以高纯石英砂为原料生产石英管棒，亦有望推动公司打开新的市场空间。


　　光伏石英砂业务：关注行业筑底回升


　　根据国家能源局，9M25 国内光伏新增装机240.27GW，同比+49%，其中3Q25 新增装机28.06GW，同比-52%，主要系抢装后需求疲软。受此下游需求低迷影响，以及产业链去产能、清库存，公司光伏石英砂出货下滑，叠加价格策略调整对收入和毛利率水平产生一定影响，但我们认为审慎的销售策略或降低光伏石英砂业务受下游行业周期的拖累程度，从而合理控制经营风险。


　　盈利预测与估值


　　由于光伏石英砂下游需求疲软，半导体石英材料受制于国际贸易摩擦和下游需求影响，我们下调了25 年公司石英砂与石英管棒业务收入及毛利率假设，考虑到25 年部分订单延迟至26-27 年交付，叠加2H25 公司国内外客户认证均有积极进展，维持26-27 年业绩预期不变，预计25-27 年归母净利润2.00/4.97/6.76 亿元（较前值调整-39.96%/%/0.00%）。可比公司菲利华、凯德石英平均50 倍2026 年PE（前值60 倍），考虑到公司加码半导体产能，有望持续蓄力向上，给予52 倍的2026 年PE 维持目标价47.84 元。


　　风险提示：供应链安全风险，下游需求不及预期风险。

□.刘.俊./.苗.雨.菲./.方.晏.荷    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司