明月镜片(301101)：聚焦高端内生增长提速 AI眼镜业务成功落地

投资要点：


公司发布2025 年前三季度报告。2025 年前三季度公司实现营收6.26亿元，同比+7.39%；归母净利润1.49 亿元，同比+8.83%；扣非归母1.30亿元，同比+10.99%。单季度看25Q3 业绩增长显著提速，Q3 营收2.27 亿元，同比+14.59%，环比Q2 的4.7%增速大幅提升；实现归母净利润5359万元，同比+11.56%；扣非归母4767 万元，同比+13.55%。


大单品高增延续，高折系列表现靓丽。在面对消费回暖趋缓、同期业绩基数较高的双重挑战下，公司仍凭借扎实的经营功底展现出极强韧性。


受益于产品聚焦策略，大单品依然保持增长趋势，其中PMC 超亮系列25Q3收入同比+53.7%，1.71 系列收入同比+13.7%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比为56.3%。全新升级的1.74 系列产品销售同比+112.4%，前三季度累计+171.5%。高折射率产品的快速放量将有效提升产品结构及盈利能力。同时，公司于本季度发布全新高端天玑系列，进一步夯实公司在高端镜片研发领域的技术壁垒。此外，剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，25Q3“轻松控”系列产品销售额为5,460 万元，同比+2.0%，前三季度累计销售额为14,472 万元，同比+11.6%。


AI 眼镜成功落地，医疗渠道持续突破。作为小米AI 眼镜的独家光学合作伙伴，公司AI 智能眼镜业务于25Q3 开始确认收入。截至9 月30 日累计收入651 万元，毛利率高达78.6%。公司凭借在光学设计、材料工艺及全渠道服务网络的积累，成为小米保障佩戴舒适度与视觉专业性的关键支撑，进一步夯实了双方在智能穿戴与光学领域的跨界合作价值。此外，公司于2025 年8 月与国内眼科龙头爱尔眼科签署全面战略合作协议，通过深度绑定头部医疗机构，为离焦镜等专业产品打开了关键销售渠道，也将为未来新产品的临床研究和市场推广打下良好基础。


研发为王，坚持科技驱动。公司25Q1-3 销售毛利率/净利率分别58%/23.8%，同比-1.4/+0.3pct，其中25Q3 毛利率/净利率分别58.1%/23.6%，同比-1/-0.6pct。25Q1-3 公司期间费用率31.4%，同比-2.6pct，其中销售费率/管理费率/财务费率同比分别-2.0/-1.9/-0.1pct，研发费率同比+1.4pct。公司持续加大研发投入，Q3 研发费用同比增长超60%，前三季度研发费用同比增幅达44.4%，体现了公司坚持科技驱动的长期战略。


盈利预测与投资建议


公司作为国产镜片品牌龙头，产品结构升级与品牌高端化驱动盈利能力提升，同时AI 眼镜、医疗渠道等新业务不断取得突破。考虑到宏观消费增速放缓与公司前期研发投入，小幅下调利润预期，预计25-27 年归母净利润分别2.06/2.30/2.70 亿元（前值为2.08/2.58/3.05 亿元），同比+16%/12%/17%，当前市值对应25 年估值约39x，维持“买入”评级。


风险提示


市场竞争加剧、AI 眼镜增速不及预期、部分原材料供应稳定风险等。

□.李.宏.鹏./.汪.浚.哲    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司