松原安全(300893)：业绩加速增长 盈利能力持续提升

事件：公司发布2025 年三季报，Q3 单季度公司实现营业收入 6.86 亿元，分别同比/环比增长35.4%/12.1%，实现归母净利润1.02 亿元，分别同比/环比增长50.9%/15.8%。前三季度公司实现收入18.3 亿元，同比增长40.0%，实现归母净利润2.6 亿元，同比增长37.9%。


　　点评：


　　业绩高速增长，盈利能力持续改善。受益于大客户奇瑞、吉利、上汽通用五菱等主机厂销量持续提升，以及公司持续拓展新势力、全球主机厂等新客户，公司收入、利润维持高速增长。同时公司盈利能力持续改善，25Q3公司毛利率为29.1%，同比+0.06pct，环比-0.07pct；归母净利率为14.8%，同比+1.5pct，环比+0.5pct。从费用率来看，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2/3.4/6.0/1.1%，分别同比-0.7/-0.6/+0.7/+0.04pct，环比-0.3/+0.1/+0.3/+0.02pct。


　　自制率优势显著，客户加速拓展。自公司2018 年设立气囊、方向盘事业部后，安全气囊和方向盘产品已成为公司的第二增长曲线，且目前安全气囊和方向盘产品正快速增长。当前公司通过整合垂直产业链一体化，提升零部件自制率，在确保供应链稳定性及交付及时性的同时，整体配套方案报价也更有优势，公司产品销量有望持续快速增长。凭借公司的综合优势，公司为全球数十家主流整车厂商提供被动安全解决方案，主要客户覆盖传统整车厂、合资及外资品牌，且公司可为客户提供被动安全系统全套解决方案，竞争优势进一步加强。2025 年上半年，公司新获奇瑞、吉利、上汽通用五菱、北汽福田、宇通客车、上汽、一汽、零跑、小鹏、江铃汽车、合资大众等客户共90 个新品研发项目，客户拓展持续加速。


　　全球战略稳步推进，成长空间广阔。公司持续拓展海内外新客户，2024 年4 月及7 月，公司分别取得Stellantis 合作及扩大合作定点，F/S 平台全生命周期收入预期合计超50 亿元，正式打入外资供应体系。此外，公司具备上汽大众等合资车企的合作基础，有望持续切入外资供应体系。同时公司马来西亚基地已于25H1 投产，全球化进程持续加速。


　　盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为4.0、5.3、7.3亿元，对应 EPS 分别为0.85、1.12、1.54 元，对应 PE 分别31.5、23.9、17.4 倍。


　　风险因素：产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。

□.赵.启.政    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司