紫燕食品(603057)2025年三季报点评：经营仍有压力 关注海外进展

事项：


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入25.14 亿元，同比减少6.43%；实现归母净利润1.94 亿元，同比减少44.37%；2025 年三季度单季，公司实现营业收入10.41 亿元，同比增加1.75%；实现归母净利润0.90 亿元，同比减少40.66%。


　　评论：


　　新品表现亮眼，25Q3 营收同比增速转正。25Q3 公司营收同比+1.75％，其中鲜货制品收入同比持平左右，其中细分产品上，夫妻肺片/整禽类/香辣休闲/其他鲜货销售收入分别同比-13.7%/-6.7%/+4.9%/+27.4%，新品表现相对亮眼，预包装及其他产品同比-1.1%。分地区来看，华东/华中/西南/华北/华南/西北/东北地区分别同比-1.9%/+0.7%/+4.9%/-17.3%/+73.1%/-13.8%/+6.8%，此外公司境外实现营收接近450 万元左右。分渠道来看，经销/直营/其他分别同比-7.3%/+69.8%/+37.7%。


　　成本压力体现，加上规模效应损失，25Q3 净利率延续承压。25Q3 实现毛利率22.9％，同比-5.6 pcts，主要是进口牛肉等原材料价格同比提升，且出现一定的产品结构下滑、规模性效应损失，而在费用端，销售/管理费用率同比+0.1/+1.4pcts，最终归母净利率8.6％，同比-6.1pcts，整体延续年内利润承压趋势。


　　短期经营仍有压力，期待公司主业调整，关注海外业务进展。年内来看，公司经营压力延续，根据窄门餐眼数据，10 月公司门店数量在5200 家左右，同时考虑今年牛肉自低位回升，成本压力加大，预计公司短期内报表存在压力，期待公司后续主业调整落地，带动营收回归增长。而更进一步地，公司近年来持续拓展海外业务，已在澳大利亚、美国等区域开店，此外4 月正式启动尼泊尔生产加工基地项目，考虑尼泊尔对华出口100%税目产品实现零关税政策，未来公司通过尼泊尔工厂进口牛肉制品，将相较于南美、澳大利亚等地区大幅节省关税成本，显著提升公司成本控制能力，重点关注该项业务后续进展。


　　投资建议：经营仍有压力，关注海外进展，给予“推荐”评级。短期经营存在压力，期待公司进一步调整落地，同时关注公司海外业务未来潜在收入弹性。


　　结合25 年三季报，暂不考虑海外工厂的潜在弹性，我们给予25-27 年EPS 预测为0.50/0.66/0.81 元，对应P/E 估值37/29/23 倍。考虑板块估值系统性提升，及后续经营潜在修复空间，我们给予公司目标价19.8 元，对应26 年利润30倍PE，给予“推荐”评级。


　　风险提示：复苏不及预期、行业竞争加剧、分红比例下降、成本改善不及预期。

□.欧.阳.予./.严.文.炀./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司