杰瑞股份(002353)2025年三季报点评：在手订单充沛 产能投建加速、发电机组业务发展亮眼

本报告导读：


　　公司在手订单充沛，现金流维持优质。天然气相关业务发展快速，产能端加速建设以保障交付；发电机组业务发展亮眼，获取新订单并积极推进应用领域拓展。


　　投资要点：


　　投资建议。维 持公司 2025/2026/2027 年EPS3.06/3.70/4.48 元。参考可比公司2025 年平均估值PE 为16.99 倍，考虑公司在手订单充沛，天然气相关与发电机组业务发展加速，我们给予公司2025 年20 倍PE，上调目标价至61.15 元，维持增持评级。


　　公司25Q3 实现归母净利润同比+11.11%。公司25Q1-3 实现营收104.20 亿元，同比+29.49%，实现归母净利润18.08 亿元，同比+13.11%，实现扣非归母净利润17.83 亿元，同比+27.62%；公司25Q3实现营收35.19 亿元，同比+13.90%，实现归母净利润5.67 亿元，同比+11.11%，实现扣非归母净利润5.51 亿元，同比+15.51%。25Q1-3 毛利率/净利率为31.29%/17.90%，同比-3.73pp/-2.59pp；其中25Q3单季度毛利率/净利率为29.52%/16.92%，同比-4.18pp/-0.39pp，我们认为毛利率下降主因EPC 业务确收占比有所上行。


　　在手订单充沛，费用率管控良好、现金流优质。截至25 年9 月30日，公司合同负债16.54 亿元，同比+10.67%；预付账款11.41 亿元，同比+43.62%，印证在手订单充沛。公司费用管控良好，25Q1-3 综合费用率为10.26%，同比-3.18pp，其中25Q3 综合费用率11.96%，同比-3.45pp。现金流优质，公司25Q1-3 经营性净现金为29.27 亿元，同比+99.45%。


　　公司天然气业务相关产能建设加速，发电机组业务发展亮眼。根据公司《25 年10 月23 日投资者关系活动记录表》，天然气相关业务方面，公司订单增长较快，为保障交付，公司提前储备关键核心部件，积极投入资源推进海外产能建设进度，并在国内通过租赁厂房等多种方式进行产能扩充；发电机组业务方面，公司主要对接石油、天然气开发以及调峰发电、应急发电等领域，今年以来，公司在北美市场取得新燃气轮机发电服务业务订单，并正在与相关客户进行业务洽谈，积极推动发电业务应用领域扩展及新订单的获取。


　　风险提示。油价下行；油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期；订单交付不及预期等。

□.肖.群.稀./.赵.玥.炜    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司