华明装备(002270)季报点评：前三季海外收入高增 多区域加大海外布局

本报告导读：


　　公司2025 前三季海外收入高速增长，综合毛利率明显提升。公司多区域加大海外布局，奠定持续增长力。


　　投资要点：


　　盈利预测与投 资评级。预计 2025-2027年，公司归母净利润 7.25亿元、8.78 亿元、10.53 亿元，增速为18.0%、21.1%、20.0%。对应EPS0.81 元、0.98 元、1.17 元。结合公司市场地位，未来成长性，以及同业估值，给予公司2026 年29 倍PE，目标价28.42 元，维持“增持”评级。


　　2025 前三季海外收入高速增长，综合毛利率明显提升。2025 前三季，公司收入18.15 亿元，同比增6.87%；归母净利润5.81 亿元，同比增17.66%。综合毛利率55.44%，同比增5.55pct。


　　2025 前三季，公司电力设备业务收入15.35 亿元，同比增16.51%，其中海外用户（直接出口+间接出口）收入4.86 亿，同比增45.43%，国内用户收入10.49 亿，同比增6.7%。


　　期间费率有所提升。2025 前三季，公司期间费率17.14%，同比增1.34pct。


　　（1）销售费率8.96%，同比增1.34pct。


　　（2）管理费率5.85%，同比增0.39pct。


　　（3）研发费率3.58%，同比增0.68pct。


　　（4）财务费率-1.25%，同比降1.08pct，源于汇兑收益增加。


　　多区域加大海外布局。


　　（1）欧洲市场：市场化程度和开放程度高。2025 年以来，为公司收入贡献很大一部分增量，是间接出口增长很快的区域。欧洲市场需求有所增长，同时欧洲许多变压器厂产能不足，产能优先供应盈利能力更强的其他市场，导致本地很多业务缺乏变压器供应，向中国厂家采购，拉动公司间接出口较快增长。


　　（2）多区域加大海外布局：公司下一步计划推进欧洲布局，条件合适的情况下也会推进沙特及美国的布局。沙特市场若能确保获取充足订单与业务量，公司不排除在当地进行适度投入。


　　风险提示。电网投资不及预期；市场竞争激烈导致产品盈利水平下降；海外拓展进度不达预期。

□.徐.强./.房.青./.任.苒.威    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司