劲仔食品(003000)：三季度经营改善初步显现 渠道结构持续完善

事件概述


　　公司单三季度营业收入6.85 亿元，同比+6.55%；归母净利润6083.35 万元，同比-14.77%。


　　公司前三季度实现营业收入18.08 亿元，同比+2.05%；归母净利润1.73 亿元，同比-19.51%。


　　分析判断：


　　三季度收入增速环比改善，新渠道持续深化布局下半年以来，公司通过加大新品市场铺货、优化渠道策略，推动经营成果初步显现，三季度收入同比提升6.55%至6.85 亿元，增速环比Q2（-0.5%）明显改善。


　　分产品来看，我们判断公司鱼制品持续推进资源投入和产品升级，实现较好增长；豆制品受益于短保豆干提振实现稳健增长；禽类制品行业竞争加剧+公司自身调整同比下降较多。分渠道来看，我们判断渠道整体企稳回升，其中零食量贩渠道增长较快，持续丰富产品品类及 SKU，传统渠道承压。


　　渠道结构调整影响毛利率水平，市场投入加大短期影响盈利能力成本端来看，Q3 公司毛利率同比下降0.95pct 至29.45%，我们认为主要受渠道结构影响，毛利率更高的传统渠道占比进一步下降。费用端来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.82%/3.85%/1.86%/-0.06%，分别同比+1.59/+0.44/-0.13/+0.22pct，其中销售费用增加主要系新媒体推广服务费增加以及新品推广费用增加所致，同时收入下降使得各项费用投入效率下降。综合来看，Q3 公司经营虽然环比改善，但同比仍有所承压，短期市场投入加大使得净利率同比下降2.22pct 至8.89%，相应的归母净利润同比下降14.8%至0.61亿元。


　　渠道结构持续完善，新品放量可期


　　公司不断推动经营改革，渠道端加大与零食量贩渠道的合作，合作品类和SKU 数量不断增加，不断完善传统流通渠道，线上渠道持续优化，渠道结构不断完善；产品端推行“3+1+N”产品策略，围绕鱼制品、魔芋等大单品展开组合推广，鱼制品不断强化竞争力，魔芋制品创新开发“劲仔魔芋京门酱肚”、“魔芋干摸鱼”等新品，稳步放量可期。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告， 我们下调公司25-27 年营业收入27.58/31.32/35.21 亿元的预测至24.99/27.98/30.76 亿元，下调公司25-27 年EPS 0.73/0.83/0.95 元的预测至0.54/0.68/0.77 元；对应公司2025 年10 月24 日11.85 元的收盘价，PE 分别为22/18/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。

□.寇.星./.卢.周.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司