钱江摩托(000913)：积极应对短期增长瓶颈 启动精品化战略转型

业绩回顾


　　3Q25 低于我们预期


　　公司3Q25 营业收入13.53 亿元，同比-18.67%，环比-22.18%；归母净利润0.51 亿元，同比-56.59%，环比-72.03%。国内销量承压，业绩低于我们预期。


　　发展趋势


　　3Q 出口销量同环比改善，供应链及相关问题拖累国内大排量销量表现。据摩托车协会数据，3Q25 公司总销量10.3 万辆，同比-16%/环比-3%。分地区来看，3Q25 出口销量6.2 万辆，同比+13%/环比+12%，较上半年表现有所改善，主要得益于大排量摩托车出口的增长。3Q25 国内销量依然承压，同比-40%/环比-20%，其中大排量同环比降幅大于行业，我们认为主因此前零部件质量和供应链产能问题影响部分新车上市节奏和交付。


　　多因素导致毛利率承压，期间费用额平稳下降。3Q25 公司单车收入1.32 万元，同比-3%/环比-19%。毛利率22.2%，同比-3.0/环比-5.9ppt，我们认为主要受国内销量下滑、产品结构变化、终端促销等因素导致。销售、管理、研发三项期间费用整体呈下降趋势，但因收入基数缩小，合计费率14.9%，同比+2.2/环比+2.2ppt。归母净利润5106 万元，净利率3.8%。


　　举办精品化战略发布会，“数智化”工厂赋能。9 月18 日，公司在重庆摩展期间举办了精品化战略发布会，发布了6 款车型，包括追921、赛921Pro、闪600 V2 Classic、闪600 V4 等；同时公司宣布钱江摩托东部智慧园区将于2025 年10 月正式启用，年产能100万辆，我们认为，“数智化”工厂有助于提升品控、提高效率，成为精品化战略转型的重要支撑。


　　盈利预测与估值


　　考虑土地收购及补偿款确认节奏及潜在影响，以及公司国内经营改善节奏，我们维持2025 年归母净利润预测，下调2026 年归母净利润预测26%至8.4 亿元。当前股价对应9.4x/10.6x2025E/2026E P/E。维持跑赢行业评级，考虑基本面改善节奏，下调目标价9%至20 元，对应11x/13x 2025E/2026E P/E，较当前股价有19%的上行空间。


　　风险


　　新车销量不及预期；土地收购及补偿款确认节奏不及预期。

□.常.菁./.丁.健./.陈.雅.婷./.邓.学    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司