洽洽食品(002557)：经营短期承压 新渠道+新产品有望支撑改善

2025Q3 收入/利润同比下滑5.9%/72.6%，经营表现短期承压公司披露2025 年三季报。2025 年前三季度营收/归母净利润分别为45.0/1.68 亿元（同比-5.4%/-73.2%），其中2025Q3 公司营收/归母净利润分别为17.5/0.8 亿元（同比-5.9%/-72.6%）。收入符合预期，利润略低预期。考虑成本上涨，我们下调2025-2027 年盈利预测，预测2025-2027 年归母净利润分别为3.4/5.8/6.4 亿元（同比-60.2%/+71.7%/+9.8%），归母净利润原值为4.0/6.8/7.3 亿元，当前股价对应PE32.9/19.1/17.4 倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持“增持”评级。


　　2025Q3 经营短期承压，积极布局新兴渠道有望成为长期突破口2025 年前三季度公司营收下滑5.4%，其中2025Q3 营收下滑5.9%，主要系竞争加剧叠加国庆中秋备货疲软。拆品类看，2025Q3 瓜子增长承压为主因，且传统KA 渠道增长压力较大。目前公司通过增加电商、零食量贩及海外渠道占比，通过加大抖音直播、达播等运营模式支撑收入增长，预期新渠道有望贡献部分增量。


　　成本上涨及费用投放增加，2025Q3 盈利能力承压2025Q3 毛利率/净利率分别为24.5%/4.5%（同比-8.6pct/-11.0pct），主要系：（1）瓜子及核心坚果原料成本上涨；（2）销售费用投放明显增加。2025Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.6/+0.4pct，主要系公司加大新品研发和势能渠道费用投入。目前葵花子采购价格有望回落，预计2025Q4 盈利能力有望逐步好转。


　　新产品新渠道齐发力，成本压力有望缓解


　　全年展望，目前公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2 推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至2025H1 渠道数字化平台服务终端网点数量约56 万家）。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。


　　风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

□.张.宇.光./.方.一.苇    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司