依依股份(001206)季报点评：经营拐点显现 外延深化品牌布局

事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-3 公司实现收入 13.06 亿元（同比-0.7%），归母净利润1.57 亿元（同比+3.8%），扣非归母净利润1.37 亿元（同比+0.8%）；单Q3 收入4.18 亿元（同比-16.98%），归母净利润0.55 亿元（同比-2.2%），扣非归母净利润0.47 亿元（同比-12.1%）。


　　订单拐点显现，海外产能有望持续贡献增量。面临全球贸易摩擦加剧，我们预计部分客户加速供应链迁移导致Q3 订单较弱，但公司品类偏刚需，亚马逊等核心客户订单仍有望表现坚挺。展望未来，公司作为行业龙头（出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额比例接近40%）、客户粘性深厚，且前瞻性布局柬埔寨产能（5 月已顺利投产尿垫3 亿片，并明确表示后续结合市场情况推进布局），我们预计伴随海外产能持续爬坡，Q4 收入增长有望提速，且未来供应份额提升逻辑顺畅，有望维系稳健增长。


　　外延深化品牌布局。公司拟通过发行股份及支付现金收购高爷家100%股权。


　　高爷家核心双品牌为许翠花（猫砂）+高爷家（猫粮），25 年618 期间许翠花品牌为天猫猫砂品牌第一，高爷家品牌为天猫TOP20 店铺，天猫618 旗下爆款跻身TOP5。24 年高爷家实现收入4.60 亿元、净利润0.18 亿元，我们预计25 年收入保持高增、且利润增速更高（其中许翠花贡献主要增量）。


　　盈利能力提升，营运效率稳定。2025Q3 公司毛利率为22.6%（（同比+1.9pct），归母净利率为13.1%（（同比+2.0pct）。期间费用率为6.9%（（同比+0.9pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.4%/1.2%/3.2%/-0.1%（同比分别+1.1pct/+0.3pct/+0.6pct/-1.1pct）。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为43.65 天/69.98 天/35.34 天（同比分别+5.63 天/+2.03 天/-0.65 天）；经营性现金流净额为0.74 亿元（同比+0.02 亿元）。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为2.3、2.8、3.4 亿元（未考虑并购影响），对应PE 估值分别为27.5X、22.8X、19.3X。


　　风险提示：贸易摩擦加剧，原材料&汇率波动加剧，新品牌增速不及预期

□.姜.文.镪./.李.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司