明月镜片(301101)：结构优化 智能眼镜贡献增量

事件：公司发布20 25 年三季报。2025Q1-3 公司实现收入 6.26 亿元（同比+7.4%），归母净利润1.49 亿元（同比+8.8%），扣非归母净利润1.30 亿元（同比+11.0%）；单Q3 收入为2.27 亿元（同比+14.6%），归母净利润0.54 亿元（同比+11.6%），扣非归母净利润0.48 亿元（同比+13.6%）。


　　高潜品类表现靓丽，品牌知名度持续提升。尽管Q3 终端市场疲软、竞争格局加剧，但公司凭借高潜产品结构成长以及品牌势能提升（暑假开展高密度、广覆盖的场景化营销），收入端增长明显提速。分品类来看，PMC 超量系列同比+53.7%、1.71 系列产品同比+13.7%、离焦镜同比+10.5%（剔除产品升级召回上一代产品带来的影响后，同比+2.0%），三大明星产品收入占比已提至56.3%。此外，公司加速产品创新迭代，全新升级的1.74 系列终端反馈优异，同比+112.4%。


　　智能眼镜落地，研发&渠道赋能、增长有望提速。25Q2 末小米发布AI 眼镜且同步官宣明月镜片为其官方独家光学合作伙伴。截至Q3 末，公司累计合作的小米AI 眼镜业务收入实现651 万元，且毛利率高达78.6%。公司在光学设计、材料工艺及全渠道服务网络等维度积累深厚，并与全球顶尖眼科机构合作（8 月与爱尔眼科医院集团股份有限公司正式签署全面战略合作协议），我们认为公司在镜片技术研发&渠道等方面壁垒深厚，未来有望依托小米成功案例持续开拓新客户，远期空间乐观。


　　盈利能力平稳，营运能力改善。2025Q3 公司毛利率为58.1%（（同比-1.0pct），归母净利率为23.6%（同比-0.6pct）；2025Q3 期间费用率为31.5%（同比-1.4pct），其中销售/研发/ 管理/ 财务费用率分别为16.9%/5.9%/9.0%/-0.2% （ 同比分别-1.7pct/+1.7pct/-1.1pct/-0.2pct）。营运能力方面，截止Q3 末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为92.7 天/56.5 天/46.1 天（同比分别+0.6 天/-8.0 天/-12.8 天）；净经营现金流金额为0.97 亿元（同比+0.29 亿元）。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.9、2.2、2.4 亿元，对应PE估值分别为42.5X、37.2X、32.9X。


　　风险提示：智能眼镜渗透率提升不及预期、原材料价格波动、竞争加剧

□.姜.文.镪./.李.晨    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司