依依股份(001206)季报点评：海外基地投产&并购“高爷家” 加码宠物赛道布局

事件概述


　　依依股份发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 公司实现营收13.06 亿元，同比-0.72%，归母净利润1.57 亿元，同比+3.82%，扣非归母净利润1.37 亿元，同比+0.79%。2025Q3 单季度公司实现营收4.18 亿元，同比-16.98%，归母净利润0.54 亿元，同比-2.23%，扣非归母净利润0.47 亿元，同比-12.08%，归母净利率增速优于扣非净利润增速，主要因当期公允价值变动损益等增加所致。2025Q1-Q3 经营活动现金流净额同比增长249.45%至2.64亿元，主要系销售商品和提供劳务收到的现金增加所致。


　　分析判断:


　　国内外双轮驱动，提高风险抵御能力和推动长期业绩稳健回升。


　　受外部政策环境和部分客户去库存等影响，公司业绩短期有所波动，公司目前在手订单逐渐恢复，客户逐步进入备货周期，结合柬埔寨新产能释放，全年业绩有望实现增长。公司正积极推进国内和国外市场双循环，提高风险抵御能力和推动长期业绩企稳回升。国内方面，公司不断扩展消费场景和销售渠道，线上通过抖音和小红书等平台传播科学养宠观念，线下参与宠物集市和展会等活动以强化品牌认知。国外方面，稳步推动全球化市场战略，重点布局欧洲、南美和东南亚市场，年内已成功开拓约20 家新客户；此外公司首个海外生产基地已于2025 年5 月在柬埔寨顺利投产，年产宠物垫3 亿片，极大提升全球化布局实力。


　　成本管控能力增强，盈利水平逐步优化。


　　盈利能力方面，25Q1-Q3 公司毛利率20.12%，同比+0.55pct；归母净利率12.00%，同比+0.53pct；扣非归母净利润10.46%，同比+0.16pct。2025Q3 单季度毛利率22.57%，同比+1.90pct；归母净利率13.05%，同比+1.97pct；扣非归母净利率11.20%，同比+0.62pct；原材料采购成本小幅回落，叠加公司成本管控得当，毛利率和净利率有所提升。


　　期间费用率方面，25Q1-Q3 公司期间费用率为5.53%，同比+0.23pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.04% 、2.92% 、1.11% 、-0.53% ， 同比分别+0.44pct 、+0.26pct 、-0.13pct 、-0.34pct；25Q3 单季度公司期间费用率为6.85%，同比+0.92pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.44%、3.23%、1.23%、-0.05%，同比分别+1.14pct、+0.64pct、+0.27pct、-1.12pct；销售费用率增加系自主品牌宣传费用增加所致，财务费用率下降则系利息收入增加。


　　控股并购“高爷家”，构建宠物行业生态。


　　公司通过外延并购提升自身竞争力和丰富产业布局，2021 年便通过产业基金对高爷家进行投资，2025 年拟以发行股份加现金收购的方式正式收购高爷家，杭州高爷家旗下品牌包括“许翠花”猫砂品牌和“高爷家”猫粮品牌。此次收购将有助于公司完善在国内宠物市场的布局，品类方面，实现犬+猫互补，补齐公司的宠物食品品类；渠道方面，借助高爷家在线上电商运营的成熟经验与资源，提升公司线上运营能力，同时公司亦能为高爷家出海提供支持，多方面协同以打造宠物行业生态。


　　投资建议


　　公司专注宠物卫生护理的细分赛道，具备深厚的渠道、客户、研发、规模化生产等综合优势，有望充分受益宠物经济红利，随海外产能扩张和持续渠道深耕，实现现有客户的份额提升，叠加新客户的持续拓展，整体市场份额有望不断扩大。考虑到短期政策环境冲击， 我们下调盈利预测， 预计2025-2027 年营收分别为19.66/23.22/26.98 亿元（前值21.36/24.99/28.76 亿元），2025-2027 年归母净利润分别为2.32、2.76、3.28亿元（前值2.52/2.95/3.43 亿元），对应EPS 分别为1.26/1.49/1.78 元（前值1.36/1.59/1.86 元），对应2025 年10 月27 日收盘价31.61 元，PE 分别为28/23/20X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1） 原材料成本上涨风险，2）汇率波动风险，3）行业竞争加剧风险，4）新客户开拓不及预期，5）海运费波动。6）拟收购事项存在不确定性。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司