药明康德(603259)：业绩增长持续强劲 公司再次上调全年指引

事件：2025年10 月 26 日，公司发布 2025 年第三季度报告。2025Q1-3公司实现营业收入328.6 亿元，同比增长18.6%，其中持续经营业务收入同比增长22.5%；实现经调整归母净利润105.4 亿元，同比增长43.4%。单季度来看，2025Q3 公司实现营业收入120.6 亿元，同比增长15.3%；实现经调整归母净利润42.2 亿元，同比增长42.0%。


　　点评：


　　业绩增长持续强劲，TIDES 拉动化学业务表现亮眼。


　　1）化学业务（WuXi Chemistry）：2025Q1-3 公司化学业务实现营业收入259.8 亿元，同比增长29.3%，经调整毛利率达到51.3%，同比提升5.8pct。其中，2025Q1-3 小分子D&M 业务收入142.4 亿元，同比增长14.1%；TIDES 业务依然是拉动化学业务增长的主要引擎，2025Q1-3 实现营业收入78.4 亿元，同比增长121.1%；截至9 月底TIDES 在手订单同比增长17.1%。从项目管线来看，2025Q1-3 商业化和临床III 期项目增加15 个，为后续订单持续放量奠定基础。


　　2）测试业务（WuXi Testing）：2025Q1-3 公司测试业务实现营业收入41.7 亿元，同比基本持平，经调整毛利率26.5%，同比下降9.3pts。


　　具体来看，实验室分析及测试服务收入29.6 亿元，同比增长2.7%，其中药物安全性评价业务收入同比恢复正增长；临床CRO 及SMO 业务收入12.1 亿元，同比下降6.4%，其中SMO 业务同比增长0.7%。公司于2025 年10 月24 日与高瓴投资达成协议，计划出售中国临床服务研究业务100%股权，包括临床CRO 和SMO 业务，预计公司2025 年年报中被划分为终止经营业务，其在2025 年前三季度收入和净利润分别占公司整体收入和归母净利润的3.5%和0.7%。


　　3）生物学业务（WuXi Biology）：2025Q1-3 公司生物学业务实现营业收入19.5 亿元，同比增长6.6%，经调整毛利率37.0%，同比下降1.0pts，新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比超过30%以上。


　　公司再次上调全年指引，在手订单储备充足。


　　从区域分布来看，2025Q1-3 来自美国客户收入221.5 亿元，同比增长31.9%，收入贡献占比约68%；来自欧洲客户收入38.4 亿元，同比增长13.5%，收入贡献占比约12%；来自中国客户收入50.4 亿元，同比增长0.5%，收入贡献占比约16%；来自其他地区客户收入14.2 亿元，同比增长9.2%，收入贡献占比约4%。公司再次上调2025 年全年业绩指引，持续经营业务收入增速目标从13-17%上调至17-18%，公司整体收入目标从425-435 亿上调至435-440 亿。截至2025 年9 月底，公司持续经营业务在手订单598.8 亿元，同比增长41.2%，我们认为公司业绩持续增长的确定性相当较高。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为451.24 亿元、514.33 亿元、578.08 亿元，归母净利润分别为149.07 亿元、140.93亿元、162.75 亿元，EPS（摊薄）分别为5.00 元、4.72 元、5.45 元，对应PE 估值分别为21.34 倍、22.58 倍、19.55 倍。


　　风险因素：行业投融资需求波动风险；中美地缘政治风险；新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

□.唐.爱.金./.贺.鑫    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司