晨光生物(300138)：价格拐点初显 盈利能力加速释放

2025 年10 月25 日，晨光生物发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营业收入50.47 亿元（同减3%），归母净利润3.04 亿元（同增385%），扣非净利润2.56 亿元（同增1659%）。其中2025Q3 总营业收入13.90 亿元（同减20%），归母净利润0.89 亿元（2024Q3 为-0.37 亿元），扣非净利润0.72 亿元（2024Q3 为-0.65 亿元）。


　　行情回暖推升毛利，盈利能力持续修复


　　2025Q3 公司毛利率同增11pct 至16.11% ，主要系棉籽行情回暖，业务实现扭亏。销售/管理费用率分别同增1pct/1pct至1.35%/3.43% ，带动净利率同增9pct 至6.48%。


　　收缩棉籽贸易业务，各品类价格拐点初显


　　2025Q1-Q3 公司棉籽类业务收入23.53 亿元（同减11%），一方面系销售节奏影响，另一方面公司主动收缩棉籽贸易业务，将重心放在加工业务端。植提类主力产品2025Q1-Q3 收入同增7%至24.99 亿元，各品类以量补价，其中辣椒红/辣椒精销量分别同增36%/87%，随着行业原料供给紧缩，预计产品价格持续向上，市场竞争有望逐步缓解。食品级叶黄素销量同增22%，公司积极推进缅甸万寿菊试种，进一步提升原材料成本优势，同时行业形成共识打破低价竞争状态，企业端普遍上调叶黄素价格，预计后续叶黄素利润端将迎来明显改善。梯队产品中，甜菊糖在差异化工艺带来的成本优势下，市场开拓进展顺利；保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势，持续开拓市场，植物基胶囊产品开始市场推广，订单签订顺利。


　　盈利预测


　　目前植提行业正处黄金期，随着消费理念升级与国家政策引导，植提需求侧持续向好，供给侧原材料种植面积呈现下降趋势，行业正处拐点，随着公司进一步强化种植端、生产端、研发端优势，市占率领先优势有望持续扩大。根据2025年三季报， 我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.76/1.01/1.17（前值为0.73/0.94/1.07）元，当前股价对应PE 分别为18/14/12 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司