华峰化学(002064)：周期底部彰显龙头业绩韧性 氨纶行业或迎拐点

Q3 周期底部彰显龙头业绩韧性，氨纶行业或迎拐点，维持“买入”评级2025 年前三季度公司实现营收181.09 亿元，同比-11.11%，实现归母净利14.62亿元，同比-27.45%。Q3 单季度，公司实现营收59.73 亿元，环比+2.58%；实现归母净利润4.78 亿元，同比-3.68%，环比-0.17%。2025 年Q3，氨纶、己二酸平均价差环比变化不大，但仍处于周期底部。我们下调公司2025-2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为19.21（-5.53）、27.08（-4.02）、34.37（-3.85）亿元，EPS分别为0.39（-0.11）、0.55（-0.08）、0.69（-0.08）元，当前股价对应PE 分别为22.8、16.2、12.7 倍，随着氨纶价差持续低迷，已有落后产能相继退出，行业或迎来拐点，届时公司有望充分受益，仍维持公司“买入”评级。


　　Q3 氨纶、己二酸价差环比变化不大，仍处周期底部，公司业绩环比略降根据百川盈孚、Wind 数据， 2025 年Q3，己二酸的平均价格为7,063 元/吨，环比-2.38%，同比-20.48%，该价格处于历史分位值（2017 年以来，下同）的16.12%；己二酸平均价差为2,277 元/吨，环比-3.60%，同比+10.78%，该价差处于历史分位值的11.77%。Q3 氨纶40D 平均价格为23,049 元/吨，环比-2.24%，同比-9.90%；氨纶价差为10,604 元/吨，环比-4.28%，处于历史分位数的5.34%。Q3 己二酸、氨纶需求仍然较为疲软，两者供给过剩局面仍较为严峻，价差低迷，但环比变动不大。公司作为双行业龙头，凭借低成本的优势，业绩表现已属优异。


　　氨纶行业持续亏损已久，产能出清进一步加速自2023 年5 月以来，根据百川盈孚测算的氨纶行业平均毛利润情况，氨纶行业毛利润持续为负，亏损已达两年有余。根据天天化工网报道，7 月31 日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8 万吨。根据化工在线5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨。根据百川盈孚报道，连云港杜钟3.0 万吨产能于2025 年8 月淘汰。我们认为，随着氨纶落后产能出清，行业或迎来拐点，公司作为行业龙头有望受益。


　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

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