宏盛股份(603090)：板翅式换热器领军者 切入数据中心液冷赛道

投资要点


　　换热器领军企业，液冷新赛道打开再成长空间公司成立于2000 年，聚焦于铝制板翅式换热器制造，为下游空气压缩机、工程机械以及液压系统生产厂商提供铝制板翅式换热器产品。24 年9 月公司通过子公司无锡宏盛与苏州和信共同成立无锡和宏智散热，分别持股49%和51%。和信精密与台资服务器OEM 厂商有合作关系。该合资公司有助于公司依托和信精密的产业链资源，切入液冷设备行业，对公司业务拓展具有重要意义。


　　传统领域：换热器下游应用领域广，公司多点开花1）工程机械领域：每台工程机械至少需要用到2 台以上板翅式换热器，占设备价值量的10%左右，据此测算2024 年工程机械冷却系统市场空间约为140 亿美元2）风电领域：冷却系统价值量在风力发电机组的成本中占比较小，在 1%-3% 的范围内，据此测算2024 年风机冷却系统市场空间约为147 亿元3）压缩机领域：空气压缩机至少使用1 台板翅式换热器，多级空气压缩机则需要2 台以上，占空气压缩机价值量的10-15%左右，据此测算2024 年压缩机冷却系统市场空间约为98 亿美元4）柴油机领域：数据中心备用电源需求贡献散热组件增量空间，2028 年预计全球数据中心用柴油发电机组市场空间有望达到749 亿元。


　　数据中心领域：渠道优势叠加产品优势，确定核心生态位1）液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，其具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO 的优势，同时其能降低数据中心PUE 值，满足国家要求。2）现阶段液冷的主要方案中冷板式占据主流地位，浸没式有望成为未来的发展方向。3）冷板式液冷系统由室内及室外侧组成，CDU 和分集液管成本占比最高，分别达到25%和20%。4）根据我们测算，26 年预计ASIC 用液冷系统规模达294 亿元，英伟达用液冷系统规模达581 亿元。


　　5）商业模式上，英伟达放权开放供应商名录，代工厂自主选择供应链组成，由此前维谛为唯一认证CDU 转向多供应方。6）宏盛深度绑定和信精密，掌握台资ODM 渠道优势，同时具备区位优势和产品优势，精准确定核心生态位。


　　盈利预测与投资评级：


　　当前 AI 服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，数据中心对高效、节能换热解决方案的需求进入爆发阶段，公司在该领域的技术和制造能力与产业趋势高度契合。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.0/2.0/3.2 亿元，当前股价对应动态PE 分别为49/25/16x，首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；液冷市场渗透不及预期风险；海外产能建设及客户拓展风险。

□.周.尔.双./.钱.尧.天./.陶.泽    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司