同和药业(300636)：Q3收入稳健增长 盈利能力同比小幅下滑

事件


　　2025 年10 月24 日，公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 公司实现营业收入6.36 亿元（YoY+11.63%），归母净利润0.84 亿元（YoY-12.61%），扣非净利润0.76 亿元（YoY-18.02%）。


　　观点


　　Q3 营收稳健增长，利润小幅下滑。分季度来看，2025Q3 实现营业收入2.09 亿元（YoY+11.14%），归母净利润0.25 亿元（YoY-3.84%），扣非净利润0.23 亿元（YoY-11.49%），毛利率为29.18%，同比-2.72pct，净利率为12.06%，同比-1.88pct，财务费用率为4.05%，同比+0.85pct，管理费用率为4.42%，同比-0.59%，研发费用率为6.89%，同比-2.17pct，财务费用率为-1.10%，同比+0.17pct。Q3 营收稳健增长，利润小幅下滑，盈利能力同比略有下降，我们认为或由于业务结构变化，毛利率较低的产品销售占比提升。


　　新产品持续放量，法规市场注册获批持续进行。2025 年，新产品规范市场已经开始陆续放量，产品注册获批持续进行，年初至今，维格列汀在国内完成注册，塞来昔布（工艺Ⅱ）、替格瑞洛获得欧洲药典适应性证书，米拉贝隆、恩格列净、美阿沙坦钾、甲苯磺酸艾多沙班、阿戈美拉汀、奥吡卡朋陆续获得韩国药品注册证书，法规市场销售有望持续推进。第三梯队的产品立项以系列化为主，重点品种如维贝格隆、罗沙司他、瑞美吉泮、替古索司他、阿普昔腾坦、瑞司美替罗、乌帕替尼等已经提交注册，未来将陆续加入新产品的行列。


　　二厂区一期产能释放，二期2 个车间有望于年内试生产。2024 年，公司二厂区一期工程4 个车间正式投产，产能持续释放，满产产值有望达到5 亿元。同时公司于2023 年7 月完成8 亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7 个车间，当前部分车间已完成主设备的现场安装，正在安装管线及保温作业，质检研发楼内部硬装接近尾声，预计2个车间将于年内试生产，未来3-5 年公司总产能有望达到20 亿。


　　投资建议


　　公司新产品法规市场专利正在陆续到期，我们预计未来三年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2025/26/27 年营收为8.50/9.80/11.70亿元，归母净利润为1.31/1.57/1.97 亿元，对应当前PE 为28/24/19X，持续给予“买入”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

□.周.豫./.乔.露.阳    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司