药明康德(603259)：业绩超市场预期 上修25年全年收入指引、维持重点推荐

事件概述


　　（1） 公司发布2025 年三季报：25Q1-3 实现营业收入328.6亿元，同比增长18.6%、实现归母净利润120.8 亿元，同比增长84.8%、实现扣非净利润95.2 亿元，同比增长42.5%、经调整Non-IFRS 归属于上市公司股东的净利润为105.4 亿元，同比增长43.4%。


　　（2） 出售资产：公司拟以合计28 亿元向上海世和融、上海世和慕转让康德弘翼和津石医药的100%股权。


　　分析判断:


　　业绩超市场预期，上修25 年全年收入指引


　　公司25Q1-3 持续经营业务实现收入324.5 亿元，同比增长22.51%，其中25Q3 单季度持续经营业务实现收入为120.5 亿元，同比增长为19.7%，业绩超市场预期、延续快速增长趋势。


　　公司25Q1-3 经调整归母净利润为105.4 亿元，同比增长43.4%，其中25Q3 单季度经调整归母净利润为42.2 亿元，同比增长42.0%，受益于规模效应以及盈利能力较低业务剥离等因素影响。截止25 年9 月底，公司持续经营业务在手订单为598.8 亿元，同比增长41.2%，呈现略微加快趋势、为未来业绩增长奠定基础。根据公司2025 年三季报，公司上修25 年业绩指引，即预计2025 年持续经营业务收入增速从13%~17%上修至17%~18%，且预计全年整体收入从425~435 亿元提升到435~440 亿元。


　　TIDES 业务为公司继续贡献业绩弹性：公司TIDES 业务在25Q1-3 实现收入78.4 亿元，同比增长121.1%，其中25Q3单季度实现收入28.1 亿元，同比增长91.9%，业绩延续高速增长。截止2025 年9 月末，TIDES 在手订单同比增长17.1%，另外TIDES 业务D&M 服务客户数同比提升12%、服务分子数量同比增长34%，且考虑公司提前完成泰兴多肽产能建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已经提升至超10 万升，满足增量客户需求、为未来业绩增长奠定基础。


　　化学药D&M 业务恢复快速增长：公司化学药D&M 业务25Q1-3实现收入142.4 亿元，同比增长14.1%，其中25Q3 单季度实现收入55.6 亿元，同比增长9.2%，在24Q3 高基数基础上仍然呈现向上增长趋势。公司2025Q1-3 新增管线为621 个分子，其中7 个III 期项目、8 个商业化项目，需求端呈现上升趋势。产能供给方面，预计2025 年底小分子原料药反应釜总体积将超过400 万升，呈现上升趋势，为未来业绩增长奠定基础。


　　实验室业务呈现边际改善，其中实验室测试分析业务和Biology 业务均呈现正增长。公司实验室分析与测试业务和生物药业务在25Q1-3 分别实现收入29.6 亿元和19.5 亿元，分别同比增长2.7%和6.6%，其中25Q3 单季度分别实现收入10.7 亿元和7.0 亿元，分别同比增长5.9%，均恢复正常趋势。展望未来来看，伴随国内外市场景气度边际改善，我们预期实验室将在未来几年延续边际改善趋势。


　　投资建议


　　考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分ATU 业务和器械测试、临床试验等业务影响，调整前期盈利预测，即25-27 年营收从443.31/510.87/592.45 亿元调整为


　　449.79/524.16/611.47 亿元， EPS 从5.12/5.27/6.21 元调整为5.26/5.69/6.73 元，对应2025 年10 月27 日106.64 元/股收盘价，PE 分别为20/19/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。

□.崔.文.亮./.徐.顺.利    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司