振华科技(000733)2025年三季报点评：军品高端元器件升级放量、民品底部磨底蓄力

事件：公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入39.26亿元，同比去年+4.98%；归母净利润6.23 亿元，同比去年-3.31%。


　　投资要点


　　盈利质量稳中有压，利润结构体现主业韧性。截至2025 年前三季度，振华科技实现营业总收入39.26 亿元，同比增长4.98%；归属于母公司股东的净利润为6.23 亿元，同比微降3.31%。尽管利润小幅下滑，但考虑到去年同期基数受非经常性损益扰动较大，当前业绩仍体现出较强的基本面韧性。公司销售毛利率为45.67%，同比下降7.92 个百分点，主要受原材料成本波动及产品结构阶段性调整影响；销售净利率为15.87%，亦有所回落，但整体仍处于电子元器件行业较高水平，反映核心业务盈利能力稳健。费用端方面，销售费用1.89 亿元、管理费用4.86亿元、研发费用2.24 亿元，三项费用均呈优化趋势，显示公司在控本增效方面持续推进，费用结构更趋合理。整体来看，利润虽有小幅波动，但主要源于外部环境扰动，而非主业失速，盈利质量仍具可持续性。


　　资产负债结构稳健，运营效率与资产质量保持良好。截至2025 年三季度末，公司资产负债率为18.20%，较上年同期微降0.25 个百分点，整体杠杆水平维持在极低区间，财务结构安全稳健。有息负债方面，短期借款5.47 亿元，一年内到期的非流动负债3.38 亿元，虽短期偿债压力有所上升，但期末货币资金达34.02 亿元，覆盖倍数充足，流动性风险可控。存货25.02 亿元，同比增长9.41%，结合营收增长节奏，未显明显积压迹象。合同负债0.46 亿元，同比增长43.26%，预示后续订单交付具备一定能见度。在建工程2.55 亿元，固定资产19.15 亿元，显示公司资本开支趋于理性，产能扩张节奏与市场需求匹配度较高，资产质量整体健康。


　　现金流表现扎实，盈利变现能力与自由现金流支撑力较强。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为6.42 亿元，虽同比下滑51.90%，但仍显著高于净利润6.23 亿元，利润现金含量达1.03 倍，表明盈利质量较高、变现能力良好。销售商品、提供劳务收到的现金为37.39 亿元，占营业收入比重达95.25%，回款效率稳定。经营现金流减少主要受应收账款与存货占用小幅上升影响，属正常运营波动。


　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为10.83/12.52/14.47 亿元，对应PE 分别为27/24/20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）宏观经济风险；2）民航业相关需求受其他交通方式发展冲击的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）商誉减值风险。

□.苏.立.赞./.许.牧./.高.正.泰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司