药明康德(603259)：进一步上调全年指引 主业聚焦有望带来外需业务持续高增

事件：1）公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入328.67 亿元，同比增长18.61%；归母净利润120.76 亿元，同比增长84.84%；扣非归母净利润95.22亿元，同比增长42.51%；经调整Non-IFRS 归母净利润105.4 亿元，同比增长43.4%。


　　2）公司公告拟以28 亿的对价向上海世和融及上海世和慕转让康德弘翼和药明津石。


　　进一步上调全年指引，预计2025 年持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18%，公司整体收入从425-435 亿上调至435-440 亿。分季度看，2025Q3 收入120.57 亿元（同比+15.26%），归母35.15 亿元（同比+53.27%），扣非归母39.40 亿元（同比+73.75%），经调整Non-IFRS 归母42.2 亿元（同比+42.0%）。盈利能力上看，2025 年前三季度毛利率46.62%（同比+5.97pp），Non-IFRS 毛利率47.00%（同比+6.10pp），销售净利率37.15%（+13.32pp），Non-IFRS 净利率32.10%（+5.60pp），我们预计收入逐步恢复主要系：①全球投融资逐步恢复带来需求端持续改善；②公司TIDES 业务持续强劲增长。订单上看，2025 年前三季度持续经营业务在手订单598.8亿元(+41.2%)。源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2025 年有望实现持续经营业务收入约435-440 亿（同比+17%-18%），经调整Non-IFRS 归母净利率有望进一步提升。


　　化学业务（WuXi Chemistry）：Tides 业务持续高速增长。2025 年前三季度收入259.8亿元（+29.3%）。①小分子药物发现服务（R）：过去12 个月成功合成并交付超43万个化合物，为后端持续稳健增长奠定基础。②小分子CDMO（工艺研发和生产）：


　　“追随并赢得分子”持续推进，收入142.4 亿元（+14.1%），2025 年前三季度研发管线总计3430 个项目（+2.2%）,包括80 个商业化(+17.6%)。此外，2025 年前三季度TIDES 业务收入78.4 亿元，实现+121.1%的强劲增长，截止2025 年9 月底，TIDES在手订单同比增长17.1%。


　　测试业务（WuXi Testing）：临床前CRO 拐点已现，SMO 业务稳健增长。2025 年前三年季度收入41.7 亿元，2025 年第三季度收入14.8 亿元（同比+2.1%），①实验室分析及测试服务：第三季度收入10.8 亿元（+7.2%），安评业务同比增长+5.9%，环比增长+13.2%；②临床CRO 及SMO：前三季度收入12.1 亿元（-6.4%），其中SMO 收入同比略降0.7%，此外，为了更加聚焦CRDMO 核心业务发展，公司拟以28 亿的对价向上海世和融及上海世和慕转让康德弘翼（临床CRO）和药明津石（临床SMO）。


　　生物学业务（WuXi Biology）：持续维持快速恢复态势。2025 年前三季度收入19.5亿元（+6.6%），其中新分子种类相关收入占生物学板块比例约30%以上。


　　盈利预测与投资建议：考虑到公司整体业务持续恢复，2025 年起终止经营业务或有一定减少，2025 年出售相关资产或带来归母大幅增长，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司收入437.61、513.52 和612.28 亿元（调整前2025-2027 年约430.37、491.86 和580.62 亿元），同比增长11.52%、17.35%、19.23%，归母净利润157.99、161.00 和191.77 亿元（调整前2025-2027 年约137.26、150.26 和177.18亿元），同比增长67.18%、1.90%、19.12%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、药物研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险

□.祝.嘉.琦./.崔.少.煜    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司