光威复材(300699)2025年三季报点评：盈利端随行业价格回调而暂时承压 多因素奠定下一轮需求增长

事件：公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入19.86亿元，同比去年+4.40%；归母净利润4.15 亿元，同比去年-32.55%。


　　投资要点


　　盈利质量承压但结构稳健，研发投入支撑长期竞争力。截至2025 年前三季度，光威复材实现营业总收入19.86 亿元，同比增长4.40%；归属于母公司股东的净利润为4.15 亿元，同比下降32.55%。利润下滑主要源于高基数效应及部分军品订单交付节奏调整，叠加原材料成本波动对短期盈利形成扰动。公司销售毛利率为41.18%，较上年同期的46.76%有所回落，销售净利率亦由30.31%降至20.49%，反映出成本端压力尚未完全传导。不过，费用结构持续优化：销售费用仅0.11 亿元，管理费用0.89 亿元，均保持稳定；而研发费用大幅增至1.77 亿元，同比激增85.03%，显示公司坚定投入核心技术研发，为未来产品升级与市场拓展蓄力。尽管当期利润增速放缓，但高研发投入与可控的期间费用表明盈利基础扎实，利润质量具备可持续性。


　　资产负债结构总体健康，有息负债扩张伴随产能布局提速。截至2025年三季度末，公司资产负债率为36.03%，虽较上年同期的28.45%有所上升，但仍处安全区间。有息负债方面，短期借款大幅增至6.81 亿元，一年内到期的非流动负债达2.30 亿元，叠加5.40 亿元长期借款，显示公司正通过债务工具支持战略扩张。应收账款为13.00 亿元，同比增长26.94%，但信用减值损失仅0.29 亿元，计提比例审慎，回款风险可控。


　　存货7.81 亿元，同比增长9.12%，结合营收增速看库存管理尚属合理。


　　值得注意的是，合同负债0.19 亿元，同比增长21.95%，预示后续订单能见度良好。


　　经营现金流显著改善，自由现金流转正彰显盈利变现能力回升。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额达2.88 亿元，同比大增179.27%，远超同期净利润4.07 亿元，利润现金含量高达70.76%，盈利变现能力明显增强。这一改善主要得益于营运资本管理优化，尽管应收账款有所增加，但购买商品支付现金同比大降40.93%至7.08 亿元，有效释放现金流。投资活动现金净流出5.61 亿元，其中购建固定资产等支付4.21 亿元，反映产能建设仍在推进但节奏有所放缓。


　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为7.61/10.75/12.86 亿元，对应PE 分 别为32/22/19 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）业绩波动的风险；2）新产品开发的风险；3）安全生产管理风险；4）产品销售价格下降的风险。

□.苏.立.赞./.许.牧./.高.正.泰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司