贝泰妮(300957)：2025Q3扭亏为盈 产品矩阵扩容双11业绩亮眼

2025Q3 净利润扭亏为盈，预计营销加大导致前三季度整体利润端有所承压公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 34.6 亿元（同比-13.8%，下同）、归母净利润2.7亿元（-34.5%），主要系各类运营费用率阶段性略有上升；单三季度实现营收10.9亿元（-10.0%）、归母净利润0.3亿元（+136.6%），三季度净利润较2024年同期扭亏为盈。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为4.86/5.92/6.86亿元（原6.72/8.03/9.27亿元），对应EPS为1.15/1.40/1.62元，当前股价对应PE为40.1/32.9/28.4倍。我们认为公司属于敏感肌护肤龙头，双11整体表现亮眼，未来品牌矩阵持续扩容，业绩有望恢复增长，估值合理，维持“买入”评级。


　　前三季度毛利率有所提升，销售费用率上行影响整体盈利能力分渠道看，根据久谦数据，薇诺娜和薇诺娜宝贝2025Q1-Q3 在抖音渠道GMV增速为正；瑷科缦2025Q1-Q3 在天猫渠道同比增速亮眼；姬芮Za2025Q1-Q3 在天猫/京东/抖音三大渠道均实现正增长；泊美2025Q1-Q3 在京东渠道表现较好。


　　盈利能力方面：2025Q1-Q3 公司毛利率约 74.3%，较2024 年同期增加约0.6Pct，盈利能力有效改善。费用方面，2025Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为53.1%/9.4%/5.0%/0.3%，同比分别+3.0Pct/+1.0Pct/-0.02Pct/+0.3Pct，销售费用率略有提升预计主要系竞争激烈，公司加大投放导致。


　　双十一阶段性销售表现亮眼，携手初普丰富品牌矩阵双十一：天猫大美妆数据显示，薇诺娜在天猫美妆双11 现货4 小时成交榜中排名第8 名，较2024 年同期上升2 名。双11 李佳琦美妆直播间首日前4 小时薇诺娜保湿特护霜第二代售出20 万件，瑷科缦5D 眼霜快速售罄。品牌：贝泰妮积极拓展业务边界，与初普Tripollar 展开技术共创，共同打造家用美容“仪器+护肤品”的专业体系，公司品牌矩阵扩容。渠道：贝泰妮“OMO”渠道带动串联线上线下融合的全渠道销售模式。此外，贝泰妮稳步推进全球化战略布局，旗下产品已进驻东南亚主流KA 美妆连锁、医美诊所等渠道。


　　风险提示：渠道拓展不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司