骄成超声(688392)：超声骄子 受益先进封装国产化浪潮

公司基本情况：成立于2007 年，脱胎于上海交大，以超声波技术为基础拓展下游，2024 年收入来看，配件/动力电池超声波焊接设备/线束连接超声波设备/半导体超声波设备/非金属超声波设备/服务及其他的收入占比为31%、26%、14%、8%、2%、19%。


　　半导体领域：功率半导体应用率先放量，先进封装领域打破欧美垄断。公司当前半导体业务分为功率半导体和先进封装两个应用领域，2024 年半导体收入4693 万元全部来源于功率半导体，2025 年以来，公司先进封装领域的超声波扫描显微镜取得国内大客户验收及出货，打破海外垄断，有望受益先进封装国产化浪潮。


　　新能源领域：传统动力电池重启扩产，公司绑定国内头部客户，并且在核心大客户处市占率超一半，有望率先受益。固态电池产业化持续推进，公司布局相关产品研发，且用于固态电池极耳焊接的超声波设备已有小批量订单并实现交付，这为公司长期的增长奠定良好基础。线束连接器方面，覆盖国内多家知名客户，持续放量中。


　　耗材属性极强，有助于平滑设备周期。公司已售设备的零部件如焊头、底模等都需要定期更换，从2020-2024 年，公司配件收入占比从13.27%提升至31.42%，可见公司耗材逻辑显著，可以有效平滑的设备业务的周期性波动。


　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年收入为7.61、10.54、14.52 亿元，同比增长30.2%，38.5%，37.8%，归母净利润1.38、2.33、3.29 亿元，同比增长61.3%、67.9%和41.3%。我们认为公司为细分赛道龙头，主业反转，半导体业务成长空间较大，有望受益国产替代，给予明年70X PE，对应目标市值163 亿元，向上空间约19.92%，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：动力电池扩产不及预期风险、客户集中度较高的风险、新品放量不及预期风险等。

□.杨.敬.梅./.王.昊.哲./.陈.龙.沧    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司