米奥会展(300795)：关注四季度弹性 印尼、巴西海外仓预计逐步落地

投资要点：


　　公司公布2025 年三季度报告，业绩符合预期，合同负债高增预示四季度旺季可期。根据公司公告，公司单三季度实现收入1.60 亿元，同比-2.89%；实现归母净利润1909 万元，同比-30.36%。前三季度公司实现收入4.01 亿元，同比-5.67%；实现归母净利润3463 万元，同比下降49.17%。公司前三季度研发费用同比增长37.43%，主要系加大对“AI 慧展”平台的研发投入所致。截止到9 月底，公司合同负债达2.42 亿元，较年初大幅增长171.07%，主要为预收第四季度展会款项，为四季度业绩提供有力支撑。


　　三季度利润下滑主要系外部环境变化及公司战略性投入所致。1）受全球贸易税率变化影响，公司取消了原定9 月举办的美国展，对当期收入造成一定影响。但由于美国展去年毛利率较低，取消该展会有助于优化公司整体利润结构。2）为帮助外贸企业缓解经营压力，公司实施了外贸帮扶纾困政策，通过加大折扣力度等方式让利客户，对短期盈利指标造成一定影响。3）公司着眼长远，持续加大“AI慧展”平台研发投入，以提升展商参展效果与核心竞争力，导致研发费用显著增长。


　　展望四季度，公司业绩弹性有望充分释放。四季度是公司最重要的经营季度，预计将贡献全年大部分收入与利润。高企的合同负债已为四季度业绩高增奠定坚实基础。从展会排期看，四季度增量显著：


　　1）新增沙特展，预计展位规模达1600-1700 个，是重要的边际增量，创造公司首次办展的规模记录。2）印尼展预计收费展位在1600-1700 个，相比去年有所增加。3）日本展新增大阪秋季展，预计带来约400 个展位增量。4）迪拜展今年展位数量目标达到4000 个，相比去年有显著增量。5）数字化业务方面，“AI 慧展”产品因研发升级完成较晚（5 月初上线），销售受影响主要体现在上半年，四季度作为销售旺季有望集中放量。


　　公司新增海外仓业务，首站落地印尼和巴西，有望创造新增长极。公司发布公告，公司拟与Panex WDInternational Limited 共同出资设立泛鼎米奥（宁波）供应链管理有限公司。合资公司是轻资产运营，经营范围包括国际货物运输代理、供应链管理服务、货物进出口、技术进出口、普通货物仓储服务、信息技术服务、医疗器械销售等。预计明年此部分收入有望放量，长期有望创造新增长极。


　　投资分析意见：考虑到印度展举办延后，新业务举办拉低平均毛利等因素，我们下调公司盈利预测，预计25-27 年归母净利润为1.44/2.03/2.27 亿元（ 前值2.84/3.52/4.26 亿， 下降幅度为49%/42%/47%），主要对展位数、AI 慧展收入、毛利率水平及研发费用做了调整，以及后续海外仓新业务的爬坡也一定程度上影响利润释放。当前股价对应25-27 年PE 为29/20/18 倍。根据可比公司兰生股份、风语筑计算2026 年可比公司平均PE 为27 倍，给予米奥会展2026 年27 倍PE，公司目标市值55 亿元，当前市值对应目标涨幅为34%，维持“买入”评级。


　　风险提示：地缘政治风险，地方政府补贴不及预期风险，出口贸易下滑风险。

□.杨.光./.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司