汉朔科技(301275)：业绩短期承压 静待下游需求释放

事件概述


　　汉朔科技发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营收28.09 亿元，同比-11.04%；归母净利润3.14 亿元，同比-40.51%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比-27.55%。单季度看，25Q3 实现营收8.35 亿元， 同比-19.79%； 归母净利润0.93 亿元，同比-37.50%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比-45.36%。


　　业绩短期承压


　　业绩短期承压。主要系：1）毛利率小幅下滑。25Q1-Q3 公司毛利率为32.88%，同比-3.28pct。其中25Q3 毛利率为35.94%，同比+1.98pct，环比+5.23pct。我们认为主要是由于产品结构变动导致。2）公允价值变动亏损。25Q1-Q3 公司公允价值变动损益为-1690.69 万元，去年同期为18.51 万元，主要由于锁汇业务持仓浮亏导致。3）投资收益下滑。25Q1-Q3 公司投资收益为-5855.36 万元，去年同期为745.68 万元，主要是由于锁汇业务实际交割亏损增加。


　　费用率小幅波动。25Q1-Q3 公司期间费用率为15.49%，同比-0.67pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.32%、6.86% 、4.99% 、-4.68% ， 同比+1.54 、+1.59 、+0.17 、-3.96pct。25Q1-Q3 公司财务费用为-1.31 亿元，去年同期为-0.23 亿元，主要系欧元汇率上升等带来的汇兑收益显著增加。


　　技术+产品+供应链+客户优势，构建核心竞争力技术优势：公司自主研发HiLPC 通信协议，集成动态唤醒、协同跳频、精准定位等智能算法，构建可动态伸缩、实时调度的网络架构，实现抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势，可保证通信系统运行更加流畅、稳定。公司最新一代HiLPC 协议可实现单门店承载数百台蜂窝网络基站设备，单基站每小时更新60,000 片次电子价签设备，在并发量上达到行业先进水平。


　　产品优势：1）硬件方面：公司自2013 年以来，已发布多个系列超过40 余款电子价签产品，系统软件迭代版本超过20 次，产品在芯片封装、电池工艺、显示厚度、变价速度、防护等级等方面持续优化升级，各项指标均处于行业第一梯队。2）软件方面：


　　公司自主研发PriSmart 电子价签管理系统和ALL-Star 物联网数字化平台，为客户提供一站式解决方案。除此之外，公司不断进行资源整合与协同创新，依托微软Azure 云服务平台所提供的底层技术支持及Azure OpenAI 大模型能力，研发出针对零售B　　端、C 端的门店数字化解决方案，引领行业加速智能化转型。


　　成本优势：公司统筹管理本土供应链，并积极推动芯片国产替代，进而打造成本优势，2023 年以来毛利率持续领先全球同业。


　　客户优势：公司深入推进全球化布局，与头部客户达成深度合作。目前，公司已在法国、德国、荷兰、澳大利亚、日本、美国、新西兰、新加坡、英国、瑞典、加拿大、越南、波兰、西班牙、马来西亚等国家设立下属公司。截至2024 年底，公司已覆盖全球超过70 个国家和地区的500 余家客户，并与Auchan、Aldi、Ahold、Woolworths、Leroy Merlin、华润万家、多点集团等全球零售头部企业开展合作，持续提供业绩增长。


　　投资建议


　　参考2025 年三季报，我们调整公司2025-27 年盈利预测,预计公司2025-27 年营收分别为38.12、46.79、57.68 亿元（原值为45.62、55.94、68.86 亿元），同比-15.0%、+22.8%、+23.3%；归母净利润分别为4.49、6.04、8.32 亿元（原值为6.52、8.99、12.00 亿元），同比-36.8%、+34.8%、+37.7%；EPS 分别为1.06、1.43、1.97 元（原值为1.54、2.13、2.84 元）。2025 年10 月28日收盘价为53.61 元， 对应PE 分别为50.49x 、37.46x 、27.21x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期，新品推出不及预期，贸易风险加剧。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司