三峡旅游(002627)：扣除税补影响后业绩符合预期 关注后续省际游轮落地

投资要点：


　　公司公布2025 年三季报，前三季度收入稳健增长，净利润受一次性补税事件影响下滑，扣除一次性补税事件影响后，单三季度业绩符合预期。根据公司公告，2025 年前三季度公司实现营业收入6.09亿元，同比增长9.48%；实现归属于上市公司股东的净利润0.86 亿元，同比下降23.29%。单三季度实现营业收入2.43 亿元，同比增长12.65%；实现归母净利润0.22 亿元，同比下降61.58%。业绩下滑主要系非经营性因素影响，报告期内子公司因补缴税款及滞纳金导致税金及附加、营业外支出大幅增加。根据公司公告，公司需要补缴税款及滞纳金共计5494 万元，加回上述影响业绩符合预期。


　　核心业务客流维持高增，合同负债大幅增长彰显未来业绩保障。公司核心游船业务运营势头强劲，2025年前三季度，公司游船产品合计接待游客230.41 万人，同比增长19.51%。其中，核心产品“两坝一峡”接待167.87 万人，同比增长19.67%；“三峡人家专线船”接待17.47 万人，同比增长34.23%，客流增长动力充足。截至三季度末，公司合同负债达1867 万元，较年初大幅增长404.32%，主要系预收旅游团款增加所致，表明公司在手订单充足，为后续业绩确认提供有力保障。


　　省际游轮项目稳步推进，高端化布局打开成长新空间。公司积极布局高附加值的长江省际游轮市场，计划共建造4 艘休闲度假型游轮。首艘省际豪华游轮“长江行·揽月”已于2025 年9 月顺利吉水，全力冲刺2026 年首航目标。截至三季度末，公司在建工程较年初增长76.85%至1.90 亿元，主要用于省际游轮建造项目。在长江游轮运力受“退三进一”政策严格管控的背景下，公司切入豪华游轮赛道，符合当前市场对高品质体验需求强劲的趋势，有望贡献显著业绩增量。存量业务挖潜与增量运力投放双轮驱动，未来增长路径清晰。公司未来增长主要来自：1）存量一日游业务：通过产品创新升级和优化服务，提升客单价与上座率，持续挖掘“两坝一峡”等核心产品的盈利潜力。2）增量省际游轮业务：2026 年起新游轮将陆续投运，成为公司新的核心增长引擎。公司所处的银发游市场需求旺盛，且具备自主定价能力，新船带来的业绩弹性值得期待。


　　投资分析意见：公司三季度业绩受一次性事件影响，但核心业务客流增长强劲。公司省际游轮项目稳步推进，新运力投放将打开长期成长空间。由于一次性补缴税费及滞纳金影响，我们下调25 年净利润至1.11 亿元（前值为1.42 亿元，下调比例21.83%），主要下调了营业收入、上调了税金及附加以及营业外支出。因为为一次性税补，并不影响实际经营，公司主业游轮业务仍维持较高增长且具有持续性。维持26-27 年净利润为1.64/2.28 亿元，当前股价对应25-27 年PE 为38/26/19 倍。考虑到公司在内河游轮市场的领航地位及新运力投放带来的业绩弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：省际游轮爬坡速度不及预期，开发多元产品后市场接受度存在不确定性。公司发布《关于业绩补偿所涉诉讼事项的进展公告》，执行请求业绩承诺方裴道兵补偿三峡旅游股份355.77 万股，返还现金分红38.72 万元及资金占用费和迟延履行期间的债务利息。

□.杨.光./.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司