安徽合力(600761)：三季度收入稳健增长 毛利率水平持续提升

事件：前三季度，公司实现营收149.34 亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润11.21 亿元，同比降低4.88%。第三季度，公司实现营收49.67 亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润3.03 亿元，同比降低11.84%；实现扣非后归母净利润2.74 亿元，同比降低1%。


　　毛利率水平持续提升，现金流情况大幅改善。前三季度，公司毛利率为23.81%，同比提升0.53pct；净利率为8.64%，同比降低1.09pct；研发费用为10.03 亿元，同比增长26.25%，研发费用率提升至6.71%。公司电动产品占比持续提升，海外拓展不断加快，带动毛利率水平不断提升；公司持续加大研发投入，产品竞争力持续增强。前三季度，公司经营活动现金净流量为9.63 亿元，同比增长106.23%，公司现金流情况大幅改善。


　　电动化、国际化持续发力，叉车销售逐步加速。前三季度，我国叉车共计销售110.64 万台，同比增长14%；其中国内市场销售69.74 万台，同比增长13.1%；出口销售40.90 万台，同比增长15.5%。三季度以来，叉车国内销售逐步加速，海外销售持续较快增长，行业景气度逐步恢复。公司海外拓展持续加快，全球化布局持续完善。上半年我国电动叉车占比提升至75.55%，平衡重式叉车中电动化比例达38.02%，电动化率不断提升。


　　积极布局智能物流业务，打造业绩增长新引擎。公司新业务开拓持续加速，“零部件、后市场、智能物流”等战略业务板块上半年分别同比增长16.4%、15.3%和59.1%。公司加快智能物流业务专业化整合，与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展纵深合作；与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心，深化下游应用场景创新实践。


　　投资建议：电动化、国际化、智能化持续推进，公司收入稳健增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为14.03/16.23/18.77 亿元，对应PE分别为13.3/11.5/10.0 倍。维持公司“增持”评级。


　　风险提示：制造业及仓储物流业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等风险。

□.佘.炜.超./.张.豪.杰    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司