海力风电(301155)：导管架盈利能力短期承压 看好26年盈利拐点

投资要点


　　事件：公司25 年Q1-3 营收36.7 亿元，同比+246%，归母净利润3.5 亿元，同比+299.4%，扣非净利润3 亿元，同比+271.7%，毛利率16.2%，同比+10.2pct，归母净利率9.4%，同比+1.3pct。其中25 年Q3 营收16.4亿元，同环比+134.7％/+3％，归母净利润1.4 亿元，同比扭亏，环比+0.2％，扣非净利润1.3 亿元，同比扭亏，环比-3.5％；毛利率15.2%，同环比+7.1/-2.4pct，归母净利率8.6%，同环比+11.6/-0.2pct。


　　固定资产折旧+外包劳工成本提升致导管架盈利能力下滑。25Q3 导管架盈利能力下滑较多，主要原因是1）启东一期转固，导管架Q3 出货较少致折旧增厚；2）交付的山东半岛北L 场址交付节奏紧张，赶工期导致外部劳务费快速扩大，成本大幅提升。


　　费用率同比下降，计提减值损失。公司25 年Q1-3 期间费用1.9 亿元，同比+57.4%，费用率5.1%，同比-6.1pct，其中Q3 期间费用0.7 亿元，同环比+45.3%/+10%，费用率4.2%，同环比-2.6/+0.3pct。25 年Q3 末固定资产25 亿元，较年初+17%。此外，25Q3 公司计提资产减值损失1486万元、信用减值损失1183 万元。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司25Q3 盈利能力低于预期，我们下调25年盈利预测，预计25 年归母净利润为5.1 亿元（前值6.9 亿元）；但考虑到26 年国内海风装机增长乐观，同时正积极布局海外市场，出货及盈利能力均具备超预期可能，我们上调26 年盈利预测，预计26 年归母净利润9.2 亿元（前值8.8 亿元），新增预计27 年归母净利润12.4 亿元；25~27 年归母净利润同比增长668%/81%/35% ， 对应PE 为37.1/20.5/15.2x，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.胡.隽.颖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司