学大教育(000526)：网点扩张致利润承压 收款端明显提速

事件： 公司发布2025 三季报。2025Q1~Q3 公司实现营业收入26.13 亿元（YoY+16.30%），实现归母净利润2.31 亿元（YoY+31.52%）。其中2025Q3 实现营业收入6.97 亿元（YoY+11.19%），归母净利润143 万元（YoY-89.90%），扣非归母净亏损达230 万元（YoY-125.21%），剔除股权支付影响后实现归母净利润720 万元（YoY-75.80%），扣非净利润347 万元（YoY-85.96%），利润承压预计是由于扩张带来的教师人工成本增长。


　　教育业务预计保持稳健，收款端环比提速。报告期内教育业务预计同比保持稳健增长，其中公司核心高中个性化教育业务收入通常释放于高考前期，因此H1 为高中业务旺季，2024 年以来全日制业务（艺考、中高考复读培训及双语学校）蓬勃发展，支撑H2淡季运营，全年高中主业与全日制业务有望实现协同互补，我们看好全年营收持续增长。收款端看，截至2025Q3 收款（销售商品、提供劳务收到的现金）29.33 亿元，同比增长14.07%，其中单Q3 收款13.04 亿元（YoY+19.78%），较Q2 同比增速4.81%有明显增长；合同负债12.04 亿元，同比增长22.45%，后续营收增长确定性较强。


　　网点扩张致毛利率/销售费用率承压，管理费用率下降。公司2025Q3 毛利率达27.17%（YoY-5.07PCTs），预计是由于网点扩张带来的教师储备，致使人工成本增长；销售费用率达10.01%（YoY+3.10PCTs），管理费用率达13.97%（YoY-6.16PCTs），研发费用率达1.09%（YoY-0.44PCTs），销售费用率增长主要是为提升市占率开拓新市场及投流成本增加，整体费用率水平保持稳定；归母净利率达0.21%（YoY-2.05PCTs）。


　　个性化教育稳步发展，看好未来成长性。“双减”后供给大量出清，行业竞争格局优化，叠加教培刚需属性，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至2025 年9 月共有300 余家个性化学习中心（较2024H1 增长60+所）、5 所全日制学校（在校生人数近7500 人，较上年末增长2500 人）与30 余所全日制基地，教师数量超5200 人（较上年末增幅超过30%），我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。


　　职教业务布局继续深化。职教业务方面，公司业务现涵盖中职、高职、产教融合及职业技能培训，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。截至2024 年底，公司拥有中高等职业学校及产教融合基地超15 个，包括在珠海、通才、鼎文、沈阳的6 所职业学校及与江西机电职业技术学院、长春市技师学院等共建产教融合基地，报告期内公司完成对北斗伏羲的战略投资，共促低空经济产教融合与产业生态建设，职教业务未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张。文化阅读方面，已开业14 所文化阅读空间，覆盖儿童至全年龄层的阅读需求。医教融合业务方面，子品牌千翼健康为0-18 岁的青少年儿童提供发育成长和学习关键能力评估、筛查干预和康复服务。推进多元业务协同，打造多维度盈利增长支柱。


　　投资建议：短期看业务扩张致使毛利率承压，中长期看，随着新网点爬坡期结束，学生规模与教师人效有望增长，我们仍看好公司未来成长空间。我们调整盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润2.5/3.1/3.8 亿元，同增40.6%/23.9%/22.7%，现价对应PE 21/17/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。

□.顾.晟./.阮.文.佳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司