家家悦(603708)：Q3经营质量明显提升 供应链调优持续推进

投资要点：


　　公司公布2025 年三季度报，业绩符合预期。据公司公告，25Q1-Q3 公司实现营收135.88亿元， 同比-3.81% ， 归母净利润/ 扣非归母净利润为2.06/1.97 亿元， 同比+9.43%/+25.83%。25Q3 公司实现营收45.81 亿元，同比下降3.87%，归母净利润/归母扣非净利润为0.23/0.16 亿元，同比+24.34%/469.57%，主要系公司持续加强供应链的优化和商品的开发，强化服务体验和经营效率的提升，提高运营质量和服务能力，带来了门店客流增长，综合毛利率提升，费用总额下降，同时积极推动门店调改升级，盈利能力不断提升。


　　持续调整门店布局，提升经营效率。据公司公告，截至25Q3，公司门店总数1090 家，其中直营门店921 家、加盟店169 家，其中新开直营门店7 家，新增加盟店13 家。同时，公司积极调整现有门店质量，以期提升经营效率，因公司布局优化、门店搬迁、租赁合同终止等原因关闭门店14 家，低于此前水平（25Q2 关闭25 家，25Q1 关闭20 家，24Q3关闭36 家）。按业态划分，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态门店数量分别为242/400/202/246 家，同比-6/-18/-6/+17 家。


　　供应链及门店质量优化，毛利率提升，费用水平基本保持平稳。据公司公告，25Q1-Q3山东省内/省外地区主营业务收入达99.97/22.71 亿元，同比-4.77%/+1.67%，省外发展质量提升。25Q1-Q3 公司毛利率为20.37%，同比+1.10pct，其中山东省内/省外地区直营门店毛利率分别为20.33%/20.55%，分别同比+1.04/+1.35pct，供应链优化及门店调改投入显效，门店盈利改善。25Q3 公司毛利率为23.79%，同比+1.14%。25Q1-Q3 公司期间费用率为21.30%，同比-0.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.37%/2.00%/0.01%/0.93%，同比-0.42/0.07/-0.06/-0.38pct。综合影响下，公司25Q1-Q3/25Q3 归母净利率为1.51%/0.50%，同比+0.18/+0.12pct。


　　各业态营收增长承压，直营门店毛利率有所上升。据公司公告，25Q3 公司新开综合超市/社区生鲜食品超市/便利店1/3/3 家。25Q1-Q3 公司直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/ 乡村超市/ 其他业态主营业务收入73.68/34.38/12.74/1.88 亿元， 同比-1.33%/-6.48%/-8.18%/-6.05%，毛利率水平分别为20.86%/19.48%/19.70%/21.83%，同比+1.08/1.14/1.21/-1.07pct。


　　投资分析意见：2025 年公司坚持优化门店结构布局和供应链系统，提升经营效率，聚焦品质零售，积蓄中长期增长动能。我们维持25-27 年归母净利润预测分别为2.01/2.43/2.72亿元，对应PE 为34/28/25 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，外拓区域及新业态发展存在不确定性。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司