贝泰妮(300957)：25Q3利润端扭亏为盈 精简产品线致收入承压

投资要点：


　　公司发布25Q3 业绩，符合市场预期。1）25Q1-3 营收34.64 亿元，同降13.78%；归母净利润2.72 亿元，同降34.45%；扣非净利润1.84 亿元，同降46.17%；2）25Q3 单季度营收10.92 亿元，同降10%，归母净利润0.25 亿元，扣非净利润0.01 亿元，同比均实现了扭亏为盈。收入端下行主要由于公司适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量所致。


　　Q3 单季度销售费用率大幅改善，助力公司顺利扭亏为盈。1）25Q1-3 毛利率74.33%（同比+0.60pct），归母净利率7.97%（同比-2.10pct），销售费用率53.1%（同比+3.03pct）；管理费用率9.44%（同比+1.0pct）；研发费用率4.95%（同比基本持平）。2）25Q3 单季度毛利率70.68%（同比-5.67pct），归母净利率2.52%，顺利转负为正。销售费用率50.65%（同比-9.76pct）；管理费用率12.34%（同比-1.21pct）；研发费用率5.03%（同比-2.01pct）。


　　双11 大促助力Q4 预期改善。主品牌薇诺娜天猫双11 正式阶段4 小时销售位列美妆榜第8 位，同比前进1 位，高端子品牌Aoxmed 合作李佳琦，绿瓶面霜与5D 眼霜畅销。Q4 为公司销售旺季，双11 大促深度合作超头部主播，预计助力Q4 业绩边际回暖。


　　25Q1-3 产品结构及盈利能力有效改善，公司坚持以“一个中心两个基本点”为指引，以品牌建设为中心，以会员运营及全域协同增长为基本点，着力于会员分层运营与权益创新，实施差异化会员运营和品牌运营策略；坚持渠道稳价维价，适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量，资源重新聚焦核心大单品、核心大爆品等。研发助力发展，依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院的资源和优势，结合日本、法国建设研究院和前沿联合实验室资源和能力，有针对性地开展特色植物基础理论研究、创新原料研发、原料筛选研发、功效性化妆品研发。


　　公司深耕国内护肤市场，薇诺娜2.0 时代聚焦打穿敏感肌品类，进阶敏感PLUS持续突破。品牌矩阵贯穿高端大众，品类布局纵横护肤彩妆，组织架构调整，预计将为公司带来积极变化。根据25Q3 业绩，25-27 年营收占比最重的护肤品板块业务增速下调为-8%/+8%/+11.2%（原预测为+8.2%/+11.2%/+13.3%），及其他业务板块营收增速下调，影响公司营收预测下调至53.54/58.04/64.67 亿元（原预测为62.81/71.14/82.43 亿元），上调销售费用率至52%/52%/51%(原预测49%/49%/49%)，综合上述主要变动，下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润为4.02/4.83/5.83 亿元（原预测为6.67/7.69/8.99 亿元），对应PE 为48/40/33 倍。由原“买入”评级下调至“增持”。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；渠道费用高企；新品牌销售不及预期；舆情风险；居民收入预期下行。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司