海能技术(920476)：Q3收入稳健增长 色谱光谱系列延续高增势头

事件：


　　公司发布2025 年三季报：公司25Q1~Q3 实现收入2.27 亿元，同增23.5%；归母净利0.18 亿元，扭亏为盈，扣非后归母净利0.13 亿元，扭亏为盈。Q3 单季度实现收入0.91亿元，同增9.8%；归母净利0.13 亿元，同增35.3%；扣非后归母净利0.11 亿元，同增33.3%。公司25Q3 收入符合预期，利润低于预期，主要因公司与西安交大合作研发项目投入超预期。


　　投资要点：


　　25Q3 收入端：高基数下收入增速回落，其中色谱光谱系列保持高增势头。25Q3 收入基数较高，主要系高校、科研及事业单位自24Q3 起释放设备更新需求。分产品大类看：


　　光谱色谱系列是公司推广重心，Q3 收入仍在高增轨道；有机元素分析和样品前处理系列产品成熟，市占率稳定，Q3 增速相对平稳；通用仪器系列同样保持稳健增长。


　　25Q3 毛利率：维持高毛利水平，因产品结构变化略有下降。25Q3 公司毛利率63.0%，同比-1.2Pcts，主要因低毛利率板块色谱光谱系列占比提升。年内公司上市N70 傅立叶变换近红外光谱仪、白小白洗瓶机等新品，后续新品销售占比增加将正向拉动毛利率水平。


　　25Q3 费用端：规模效应增强及经营效率提升带动期间费用率下行。25Q3 公司期间费用率49.2%，同比-5.2Pcts，其中销售/管理/研发费率分别为21.6%/14.9%/12.3%，分别+0.1Pcts/-1.5Pcts/-4.1Pcts。Q3 公司仍保持10%以上高强度研发，主要因新增与西安交大合作的细胞膜色谱智能分析仪器研究院项目投入。


　　本土科学仪器厂商迎发展窗口期。“十五五“新兴支柱产业、未来产业发展推升科研及检测需求，高端科学仪器是其中不可缺少的工具，叠加关键领域自主可控政策牵引，高端仪器国产化进程持续。


　　公司中长期业绩动能清晰。①国内：公司客户群广泛，将有序推出新品促进存量生意转换及获取新客；大单品液相色谱仪增势强劲，预计27 年前后迎收入拐点；②国外：公司瞄准欧美日等科学仪器主流市场，将以拳头产品高端系列挖掘需求增量。


　　维持“增持”评级。考虑到公司Q3 利润低于预期，下调25 年归母净利润，维持26/27年不变，预计公司25-27 年归母净利润分别为0.45/0.62/0.74 亿元（25 年原值为0.51亿元）。最新市值对应PE 分别为51/37/31 倍。公司是科学仪器国产先锋，自研+并购模式优异，业绩动能清晰，将充分受益于行业扶持政策，维持“增持”评级。


　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等。

□.刘.靖./.王.雨.晴    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司