普源精电(688337)：业绩符合预期 时频域均衡加速国际化

事件概述


　　公司发布2025 年三季报。


　　25Q3 业绩符合预期


　　根据公司财报，25Q3 公司实现营收2.4 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润0.24 亿元，环比25Q2 接近翻倍增长。25Q1-3 公司累计实现营收5.97 亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润0.41 亿元，同比下降32.4%。


　　毛利率端，25Q3 单季度毛利率为54.4%，同比下降3.4pct，我们认为主要原因系外部因素影响，或由于马来西亚工厂的成本变动，以及部分关税影响，以及部分高校产品大客户的小幅价格波动。公司25Q3 收入口径整体符合预期，看好公司未来在整体收入有望进一步提速的情况下，利润弹性释放。仍看好公司达成全年的股权激励触发值目标。


　　时域仍优势明显，频域快速发展，解决方案亮眼1）时域产品优势：根据公司三季报，25Q1-3 公司高带宽示波器收入占比达到了30%，且DS80000 系列示波器收入同比翻倍。25Q1-3 公司高分辨率示波器收入同比增长26%，MHO/DHO 系列产品仍高景气。公司时域产品保持优势，预计下一代更高端的产品会陆续推进。2）频域：25M9 公司发布了RSA6000 频谱仪，最高频率范围26.5GHz，发布一个月产生收入接近1000 万元。公司频域产品快速发展，预计会在未来带来可观收入规模。3）解决方案：25Q1-3 解决方案收入同比增长23%，预计未来公司解决方案也将持续贡献可观收入。


　　港股IPO 在即，国际化布局加速。


　　公司25M9 已向港交所递交上市申请，未来将在海外研发、海外供应链建设等加大投入。从战略目标看，公司会更加重视全球资源获取以及市场开拓。公司在时域优势、频域加速、海外提速的节奏下，有望进一步增长综合竞争力。公司长期保持了较高的研发投入，自研平台持续迭代，有望长期引领示波器行业国产替代。在设备更新及科学仪器国产化浪潮下，看好公司长期受益。


　　投资建议


　　参考最新业绩报告， 我们调整 25-27 年盈利预测， 25-27 年营业收入由9.18/10.83/12.89 亿元调整至8.90/10.75/12.80 亿元， 归母净利润由1.57/1.99/2.56 亿元调整至0.81/1.66/2.13 亿元， EPS 由0.81/1.02/1.32 元调整至0.42/0.86/1.10 元。 2025 年10 月28 日收盘价为39.30 元，对应25-27 年PE 分别为93.8、45.8 和35.9 倍，维持“增持”评级。公司是电子测量仪器龙头，示波器产品较为领先，引领国产设备突破，且高端新产品有望加速迭代.板块长期受益于国产替代，公司的成长天花板较高，且不可替代性较强。


　　风险提示


　　技术研发不及预期；高端市场开拓进度不及预期；下游需求修复不及预期。

□.黄.瑞.连./.石.城    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司