百润股份(002568)2025年三季报点评：新品贡献增量 收入增速转正

事项：


　　公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业总收入22.7 亿元，同降4.9%；实现归母净利润5.5 亿元，同降4.4%。单Q3 公司实现营业总收入7.8 亿元，同增3.0%；实现归母净利润1.6 亿元，同降6.8%。


　　评论：


　　新品引领增长，回款快于收入。25Q3 公司营收同增3.0%，环比转正。其中酒类产品/食用香精及其他业务实现收入6.8/1.0 亿元， 分别同增1.5%/14.5%。具体分产品看，预调酒环比有所好转，老品微醺系列收入保持稳健，强爽系列动销流速逐渐止跌企稳，降幅环比收窄，新品轻享系列处于动销培育初期加速铺市，果冻酒在前期线上预热背景下动销相对较好，威士忌业务延续铺货思路，贡献一定增量，但整体进度低于此前预期。现金流量方面，公司回款同增8.0%，表现好于收入，Q3 末合同负债0.8 亿元，同增18.2%，判断系公司主动放缓发货速度，缓解渠道库存压力，经营韧性相对较足。


　　费率提升幅度较大，盈利水平有所承压。盈利能力方面，25Q3 公司毛利率70.2%，同比基本持平。费用端，公司税金及附加率同比提升1.5pcts 至6.8%，主要系税基扰动影响；销售费用率同比提升3.2pcts 至26.7%，主要系公司加大广宣及线下活动力度促进销售所致；管理费用率同比提升0.5pct 至6.7%，延续前期提升趋势。此外，所得税占利润比重同降7.6pcts，对冲部分费用提升。综上，25Q3 公司实现归母净利润1.6 亿元，同降6.8%，实现归母净利率20.5%，同比下降2.1pcts。


　　预调酒环比改善，威士忌可看长远。三季度公司营收低基数下同增3.0%，新品微醺果冻酒&轻享系列贡献主要增量，老品库存已消化至较低水位，整体保持在健康水平。展望未来，公司经营调整节奏逐步稳定，严格管控经销商跨区域、跨渠道窜货等行为，并加大对便利店经销商的费用补贴，稳定渠道体系。产品端继续增加果冻酒和轻享系列投入，打造新增长极，而威士忌业务公司着眼长远，通过酒吧&餐饮地推活动及线下铺货持续培育消费者认知。渠道端，公司积极拥抱量贩、即时零售等新兴渠道，量贩渠道导入330ml 小规格的微醺、强爽、小美好系列产品，即时零售供货协助线下分销。来年公司有望轻装上阵，加速释放利润空间。


　　投资建议：预调酒有序调整，关注新品培育，维持“推荐”评级。25 年公司经营持续调整，预调酒业务逐步回至正轨，库存处于健康水位，Q3 公司加快新品轻享系列和果冻酒铺货，持续打造新增长极，威士忌业务秉持长期主义稳健推进。展望来年，公司调整到位，有望在低基数下轻装上阵，释放利润弹性。结合三季报业绩表现，我们调整25-27 年EPS 预测为0.71/0.82/0.94 元（前值为0.75/0.87/1.00 元），维持目标价30 元，维持 “推荐”评级，后续建议持续关注新品铺货动销及库存周转变化。


　　风险提示：预调酒新品放量不及预期，威士忌渗透不及预期，成本上行。

□.欧.阳.予./.刘.旭.德./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司