盐津铺子(002847)2025年三季报点评：魔芋驱动 盈利亮眼

本报告导读：


　　公司2025Q3 魔芋高增，叠加主动优化部分低毛利产品，结构优化驱动盈利实现显著提升，后续公司魔芋大单品有望持续成长，新品和渠道开拓值得期待。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。维持公司2025-2027年EPS预测为3.00、3.73、4.63 元，参考可比公司平均估值，考虑公司魔芋大单品放量带来较强的业绩成长性及稳定性，给予公司2026 年26.5XPE，维持目标价为98.75 元。


　　收入稳增，利润高速增长。2025Q1-3 公司实现营收44.27 亿元、同比+14.67%，归母净利6.05 亿元、同比+22.63%，扣非净利5.54 亿元、同比+30.54%；对应2025Q3 单季度营收14.86 亿元、同比+6.05%，归母净利2.32 亿元、同比+33.55%，扣非净利2.20 亿元、同比+45.01%，归母净利及扣非净利均实现高速增长。


　　产品结构明显优化，单季盈利实现突破。2025Q3 单季度毛利率同比+1.0pct 至31.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.5/+0.1/-0.2/+0.3pct，净利率同比+3.2pct 至15.6%、环比提升1.7pct，扣非净利率同比+4.0pct 至14.8%、环比提升2.1pct。产品维度，我们预计公司魔芋产品持续高增驱动结构提升明显，同时继续主动缩减优化抖音OEM 等低毛利长尾产品；渠道维度，我们预计定量流通、会员超等高势能渠道增长较快，量贩零食延续较好增势；结构优化之下，利润增速显著较快、盈利明显提升。


　　魔芋大单品势能引领增长，未来成本优化有望进一步释放利润。当前魔芋成本处于高位，竞争格局相对较优，公司麻酱味魔芋领先、消费者品牌认知有望不断加强，我们预计在供应链成本以及产品优势下，公司魔芋整体份额提升趋势有望持续，大魔王品牌心智有望不断强化，为公司积累大单品品牌打造经验和更强品牌价值。未来魔芋成本步入下行周期后，有望为公司贡献进一步的盈利弹性。同时，公司多品类、全渠道、强供应链的竞争优势有望助力品类和渠道的进一步创新开拓，驱动长期成长。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇./.张.宇.轩    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司