稳健医疗(300888)：国内外核心品高增 品牌价值强化

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年三季报，前三季度累计实现收入79 亿元，同比+30.1%，实现归母净利7.3 亿元，同比+32.4%，扣非净利6.8 亿元，同比+43.9%；单Q3 营收26 亿元，同比+27.7%，归母净利2.4 亿元，同比+42.1%，扣非净利2.2 亿元，同比+50.8%。


　　医疗板块高价值品类快速增长，自主品牌、C 端渠道提升。前三季度医疗板块营收38.3 亿元，同比+44.4%，得益于高价值核心品类、国内外渠道快速增长，GRI 并表所致。分产品，前三季度手术室耗材、高端敷料、健康个护品类， 分别实现营业收入11.5 亿元（同比+185.3%）、7.2 亿元（+26.2%）、3.6 亿元（+24.6%），公司积极深化高端敷料研发，国内外双轨拓展手术室耗材市场，并培育以家用伤口护理、清洁消毒、医美护理为代表的健康个护品类成为增长新引擎。


　　分渠道，前三季度国外销售营收21.8 亿元，同比+ 81.7%，其中东南亚与中东自主品牌业务合计增超20%。境内销售营收约16.5 亿元，同比+13%。C 端业务（国内药店、国内外电子商务渠道）同比+25.8%，其中跨境主要子品牌在亚马逊电商品类前三季度累计同比增超45%。


　　消费品板块大单品增长势头延续，电商与商场渠道快速增长。前三季度消费品板块实现营收40.1 亿元，同比+19.1%。分产品，前三季度干湿棉柔巾、卫生巾、成人服饰营收分别11.7 亿元（同比+15.7%）、7.6亿元（+63.9%）、7.5 亿元（+17.3%），核心战略品聚焦消费者心智打造、行业排名稳步提升。分渠道：前三季度电商实现收入24.6 亿元，同比+23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商同比增近80%。商超渠道实现营业收入3.6 亿元，同比+53.4%，战略布局渠道取得快速成长。


　　毛利率提升、费用优化，Q3 盈利能力提升。1）毛利率：前三季度实现毛利率48.3%，同比+0.2pct，其中单Q3 毛利率同比+1.3pct，预计高价值高毛利战略品、自主品牌共促毛利率提升。2）期间费用：前三季度销售、管理、研发、财务费率分别同比-2.3pct、+0.6pct、-0.1pct、+0.7pct，其中销售费率优化，管理费率因GRI 并购略增，财务费用因利息收入减少及GRI 利息支出略增，整体费用端随营收规模扩大优化。


　　3）净利率：前三季度归母净利率9.3%，同比+0.2pct，单Q3 归母净利率同比+0.9pct。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.0 亿元、12.1 亿元、14.5 亿元（维持上期），增速分别为43.8%、21.0%、19.7%，目前股价对应25 年、26 年PE 为22X、19X。公司医疗+消费、全棉+健康的业务模式与品牌属性稀缺，核心产品增长驱动强劲，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策及标准变化的风险、原材料价格波动的风险、市场开拓及市占率提升不及预期风险、商誉的减值风险

□.李.宏.鹏./.李.含.稚    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司