瑞普生物(300119)：畜禽动保基本盘稳健增长 布局前沿产品研发

业绩回顾


　　1-3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布业绩：1-3Q/3Q25 营收同比+14%/+1%至25.4/8.4 亿元，归母净利同比+46%/+23%至3.6/1.1 亿元，扣非归母净利同比+26%/+8%至2.7/0.8 亿元。业绩符合我们预期，产品结构优化及收入增长带动毛利，投资收益为利润增量。


　　发展趋势


　　禽用板块基本盘稳固，原料药板块减亏。我们判断，1）禽用板块：


　　1-3Q25 收入同增8-10%，其中3Q25 因下游养殖低迷而略有承压。2）畜用板块：1-3Q25 收入同增约25%，因必威安泰并表带来增量。3）制剂及原料药：1-3Q25 收入同增约5%，其中3Q25优化产品结构和内部经营管理，原料药毛利率同比+10ppt。4）宠物板块：1-3Q25 药苗收入同增约15%，供应链收入同增约20%。


　　毛利率提升与精益降本，净利率同比改善。1）毛利端：1-3Q25 毛利率41.2%，同比+0.3ppt，因收入扩张与产品结构优化。2）费用端：1-3Q25 销售及管理费用率同比-0.3ppt，因生产效率提升与运营成本降低。3）非经常性损益：1-3Q25 非经常性损益0.93 亿元，主因处置非流动金融资产及转让子公司湖南中岸部分股权等取得收益。4）综合影响下，1-3Q25 净利率同比+3.1ppt 至14.2%，扣非归母净利率同比+1.1ppt 至10.6%。


　　储备前沿产品研发，关注长期业绩增长。1）禽用板块：3Q25 获新支二联活疫苗等单品新兽药注册证书，禽用动保基本盘较稳固。


　　2）畜用板块：推进集团客户战略合作，前瞻性布局mRNA 疫苗研发，行业竞争仍较激烈。3）制剂及原料药：计划改善生产工艺及加强集采以降本、加速拓展海外市场，并增加高毛利产品以改善盈利水平。4）宠物板块：立足“三瑞”优势并布局线上销售渠道，稳步推进产品销售；研发储备猫三联活疫苗、猫四联mRNA 疫苗等。5）其他：正探索合成生物赛道及拓展反刍动物疫苗研发生产。


　　盈利预测与估值


　　维持25/26 年归母净利预测4.0/4.8 亿元不变。当前股价对应2025/26 年25/21 倍P/E。维持目标价23 元，对应2025/26 年26/22 倍P/E，8%上行空间。


　　风险


　　畜禽价格波动风险；新品拓展不及预期风险；政策风险。

□.王.思.洋./.龙.友.琪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司