盐津铺子(002847)季报点评：Q3魔芋高增延续 控费提效盈利提升

公司发布2025 年三季报，公司Q3 收入/归母净利润分别增长+6.0%/+33.5%。


　　Q3 魔芋延续强劲增长，溏心蛋新品反馈不错，渠道端定量流通、量贩、会员商超渠道表现较好，电商调整回升中。未来三年公司聚焦魔芋品类，同时通过研发突破其余品类，利用大单品提升品牌势能，辣味事业部加大投入打造品牌。


　　预计公司25-27 年EPS 分别为2.99、3.46、4.05 元，对应26 年20xPE 估值，维持“强烈推荐”评级。


　　Q3 收入/归母净利润分别增长+6.0%/+33.5%。公司发布2025 年三季报业绩，公司25 年Q1-Q3 实现总收入44.3 亿，同比+14.7%；归母净利润6.0亿，同比+22.6%；扣非归母净利润5.5 亿，同比+30.5%。25Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润14.9 亿元/2.3 亿元/2.2 亿元，同比分别+6.0%/+33.5%/+45.0%。收入放缓系电商、传统渠道调整拖累，利润表现超预期。


　　Q3 魔芋延续强劲增长，定量流通、量贩渠道表现较好。分产品看，Q3 魔芋产品增长势能延续，贡献大部分营收增长，新口味积极铺市推广中；溏心鹌鹑蛋新品在山姆动销反馈良好；深海零食、豆制品等其他传统产品增长相对稳健。分渠道看，定量流通渠道同比高增，终端网点目前达到20-30万个；量贩受益于下游开店与合作深化，动销增长较快；即时零售、会员商超渠道占比也在上升；电商渠道7 月份单月销售触底，目前逐步回升；海外渠道稳步推进中。


　　主动调整电商优化毛利率，费率下降净利率明显提升。25Q3 公司实现毛利率31.6%，同比+1.0pct，毛利率上升主要系品类结构梳理、低毛利产品占比下降，Q3 公司销售/管理费用率分别为8.6%/3.3%，分别同比-3.5pct/+0.1pct，销售费率明显下降系电商渠道调整、费用投入下降带来。


　　Q3 公司实现归母净利率15.6%，同比+3.2pct；扣非归母净利率14.8%，同比+4.0pct，Q3 盈利能力提升明显，单季度净利率创历史新高。


　　投资建议：看好品类品牌势能延续，渠道建设推进，利润进一步释放。公司Q3 收入/归母净利润分别增长+6.0%/+33.5%。Q3 魔芋延续强劲增长，溏心蛋新品反馈不错，渠道端定量流通、量贩、会员商超渠道表现较好，电商调整回升中。未来三年公司聚焦魔芋品类，同时通过研发突破其余品类，利用大单品提升品牌势能，辣味事业部加大投入打造品牌。预计公司25-27 年归母净利润分别为8.15 亿/9.44 亿/11.05 亿，预计25-27 年EPS分别为2.99、3.46、4.05 元，对应26 年20xPE 估值，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨

□.陈.书.慧./.胡.思.蓓    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司