松原安全(300893)：25Q3实现高质量增长 看好公司市占率持续提升

事件


　　松原安全发布2025 年三季报，前三季度实现营收18.34 元，同比增长39.98%，实现归母净利润2.63 亿元，同比增长37.93%，扣非归母净利润2.51 亿元，同比增长35.91%。


点评


　　一、25Q3 业绩符合预期，盈利能力提升。


　　25Q3 实现营收6.86 亿元，同比+35.39%；毛利率方面，公司2025Q3单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平。费用率Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，同比分别为-0.67pct/-0.56pct/+0.7pct/+0.04pct。盈利能力方面，归母净利润1.02 亿元，同比+50.88%，对应净利率14.82%，环比提升0.47pct；与去年同期相比，公司净利润增速高于营收增速，主要系销售费用率及管理费用率有所下降。


　　二、下游客户销量驱动&订单转化提速，市场份额有望提升。


　　公司主要客户销量方面，吉利汽车25Q3 销量76.1 万台，同/环比分别+42.5%/+7.9%。奇瑞汽车25Q3 销量74.5 万台，同/环比分别为+14.2%/+16.4%，前两大客户合计销量同/环比分别+27.0%/+11.9%，呈现较快增长态势。


　　汽车被动安全零部件具备较高认证、技术壁垒，公司自身产品矩阵安全带、气囊、方向盘有较强市场竞争力，已实现对自主品牌、合资品牌车企的稳定供货。未来伴随汽车智能驾驶功能的持续普及，方向盘、安全带的单车价值量提升逻辑有望持续兑现，我们看好公司在国内被动安全零部件市场份额和盈利能力的双提升。


　　三、全球化经营稳步推进，出海打开长期成长空间。


　　海外方面，公司首个海外工厂马来西亚基地预计年内达到量产状态，未来将进一步拓展欧洲及北美市场，Stellantis 项目推进顺利，后续量产爬坡后有利于公司盈利能力再上台阶。公司与上汽大众、一汽大众、东风日产等合资车企保持稳定合作关系，有望借助同平台车型拓展海外车型项目定点，打开长期成长空间。


　　投资策略：


　　预计公司2025-2027 年归母净利润为4.07/5.43/7.21 亿元，当前股价对应PE 为30.5/22.9/17.2 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　核心客户销量不及预期；行业竞争加剧，年降压力超预期；新建产能投产进度不及预期等。

□.付.秉.正    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司