光威复材(300699)：军民业务双轮驱动下前景可期

光威复材发布三季报：Q3 实现营收7.85 亿元（yoy+5.24%，qoq+23.58%），归母净利1.45 亿元（yoy-41.05%，qoq+26.88%）。2025 年Q1-Q3 实现营收19.86 亿元（yoy+4.40%），归母净利4.15 亿元（yoy-32.55%），扣非净利3.76 亿元（yoy-32.22%）。公司Q3 业绩与我们前瞻预期基本一致（1.5 亿元）。考虑碳纤维行业景气仍有承压以及公司装备业务交付节奏影响，我们下调公司业绩预期；但近年来公司在军民应用领域双线布局持续加速，伴随下游需求释放，未来仍有望实现进一步增长。维持“增持”评级。


　　Q3 经营环比改善，碳梁业务快速恢复


　　前三季度公司碳纤维/碳梁/预浸料分别实现收入10/6.5/1.8 亿元，同比-13%/+59%/-1.9%。受装备业务交付节奏影响，碳纤维板块收入略有下滑；碳梁板块得益于存量客户业务规模增长与新客户持续开发，经营情况大幅改善；预浸料板块受行业竞争激烈影响，整体维稳运行。新业务板块方面，复材科技/ 精密机械/ 光晟科技分别实现收入0.6/0.7/0.2 亿元， 同比-26%/+4%/+33%，光晟科技收入增长较为迅速。前三季度公司综合毛利率为41%，同比下降5.6pct；其中三季度毛利率为39%，环比提升1pct，整体有所改善。


　　军民业务协同发展，长期成长可期


　　军品业务方面，24 年12 月公司大合同顺利落地；25 年6 月，公司与客户A 补充签订6.58 亿元C 型号碳纤维采购合同。25 年3 月公司新款装备用碳纤维主力产品千吨级生产线等同性验证验收通过。民品业务方面，公司积极开拓下游新兴应用，其中PEEK 预浸料目前处于研制/试制阶段，在机器人电机转子等个别应用场景有小批量生产；低空领域公司可为下游低空装备企业提供配套的碳纤维、预浸料材料，并协助低空装备总体单位开展复合材料结构的设计和制造。公司军民业务板块协同发展，有望持续巩固公司市场竞争力；伴随下游应用需求释放，公司相关业务有望实现进一步成长。


　　盈利预测与估值


　　考虑碳纤维行业景气仍有承压以及公司装备业务交付节奏影响，我们下调公司业绩预期， 预计25-27 年归母净利润为6.0/8.9/10.5 亿元（ 前值7.5/10.0/11.2 亿元，下调20%/11%/6%），同比-18%/+47%/+18%，对应EPS 为0.73/1.07/1.26 元。结合可比公司26 年Wind 一致预期平均35xPE，考虑公司包头项目短期盈利压力较大，给予公司26 年30xPE，目标价32.10元（前值36 元，对应40 倍25 年PE）。维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；新项目产能释放不及预期；原材料价格波动。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司