瑞丰新材(300910)：业绩符合预期 出口需求保持强势 加速海外基地建设

公司公告：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入25.51 亿元（YoY+10.87%），归母净利润5.74 亿元（YoY+14.85%），扣非归母净利润5.40 亿元（YoY+13.69%），业绩符合预期。其中，25Q3 实现营业收入8.89 亿元（YoY+11.02%，QoQ+9.27%），归母净利润2.04 亿元（YoY+12.68%，QoQ+16.48%），扣非归母净利润1.85 亿元（YoY+12.78%，QoQ+8.39%），业绩符合预期。


　　25Q3 出口恢复增长，海外需求保持强势。三季度海外地缘局势略有缓和，海上贸易流通恢复，季度出口得到修复。根据中国海关，河南润滑油添加剂25Q3 出口量约2.89 万吨，占国内整体出口量40.9%，同比、环比分别增长9.5%、9.0%。随着全球供应链重构，叠加公司品牌效应凸显，海外市场不断开拓，出口展现出强大韧性，支撑公司产销保持高位。


　　盈利方面，原料成本保持低位，Q3 毛利率34.94%，环比下滑2.38pct，同比下滑1.78pct。


　　费用方面， Q3 销售费用/ 管理费用/ 研发费用/ 财务费用环比分别变动-150/-492/-1320/+535 万元，同比分别变动-178/-454/+4/+42 万元，整体维持低位，25Q3 净利率为23.03%，环比提升1.53pct，同比提升0.27pct。


　　规模优势不断显现，加快海外布局，核心客户准入不断突破。公司润滑油添加剂（单剂）设计产能达31.5 万吨，同时在建产能43.5 万吨，规划产能如期转固释放，规模快速提升。


　　产品认证方面，公司CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的OEM 认证。根据公司公告，公司全资子公司瑞丰香港拟与法拉比下游公司在沙特合资设立瑞丰法拉比，将辐射中东、非洲、印度等润滑油添加剂市场，其中瑞丰香港持股60%。本项目计划投资额约2.46 亿美元，其中一期投资额预期1.27 亿美元，预期经过2-3 期建设，形成主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地。


　　海外工厂的布局，有望进一步加快核心客户的准入突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。


　　盈利预测与投资评级：由于海外贸易扰动加剧，间接影响公司产品出货，我们下调公司2025年盈利预测，预计实现归母净利润8.1 亿元（调整前为8.9 亿元），维持2026-2027 年盈利预测，预计分别实现归母净利润10.9、13.2 亿元，对应PE 估值分别为19X、14X、12X。


　　根据wind 统计，截至2025 年10 月27 日，公司当前PE（TTM）为20.014X，自2020年11 月27 日上市至今，PE（TTM）中枢为26.496X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司