学大教育(000526)：淡季利润波动 收款环比提速

学大教育发布三季报：暑期行业性收入增长放缓，Q3 实现营收6.97 亿元（ yoy+11.19%） ， 淡季利润率波动较大， 归母净利143.28 万元（yoy-89.90%）。2025 年Q1-Q3 实现营收26.13 亿元（yoy+16.30%），归母净利2.31 亿元（yoy+31.52%），我们认为三季度业绩趋势符合行业特征，维持25 年归母净利润2.58 亿的预期，维持“买入”评级。


　　收入增长放缓，收款趋势边际改善


　　25Q3 学大教育营收延续降速趋势，实现营业收入 6.97 亿元，同比增长11.19%；年初至报告期末，营收 26.13 亿元，同比增长 16.30%。Q3 收入降速主要受到二季度收款降速影响，反映今年暑期招生端较为激烈的竞争。边际来看，公司25Q3 现金收款为13 亿（yoy+19.8%），环比较Q2yoy+4.8%，显著提速，为全年收入双位数增长奠定良好基础。


　　业务扩张对利润率产生负面影响


　　25Q1~3/25Q3 毛利率33.86%(yoy-1.12pct)/27.17%(yoy-5.07pct)，同期销售费用率为7.2%（yoy+1.1pct）/10%(yoy+3.1pct)，两项指标反映新教学点开设后，短期对业务利润率产生了一定的负面影响。但同时公司在内部加强管控，三季度管理费用率和研发费用率分别同比下降6.2pct/0.4pct，一定程度缓解了短期扩张的影响。考虑到教学点产能仍处于爬坡期，毛利率负面影响预计延续到Q4，费用端预计在Q4 会有一些正向贡献。


　　Q3 为利润淡季对全年影响较为有限


　　25Q3 归属于上市公司股东的净利润为 143.28 万元，同比下降 89.90%。


　　25Q1~Q3 归属于上市公司股东的净利润为 2.31 亿元，同比增长 31.52%。


　　我们剔除股权激励的影响，25Q3 调整后经营利润（毛利-三费）为1766 万元（24Q3 为3630 万元），主要由于产能扩张导致利润率下降。但是Q3为淡季，对全年利润影响较小，25Q1~Q3 调整后营业利润为3.36 亿（yoy+20.1%）,


　　整体利润增速仍高于收入增速，该趋势或在25 全年可持续。


　　盈利预测与估值


　　考虑到Q3 为业务淡季，对全年影响较小，我们维持公司25-27 年归母净利润2.58/3.23/3.97 亿元（ 三年复合增速为30.24% ） ， 对应EPS 为2.12/2.65/3.26 元。若剔除股权激励的影响， 对应调整后归母净利为2.98/3.63/4.37 亿元，可比公司25E PE 为29.8x，维持公司25 年30 倍调整后PE 估值，维持目标价为73.36 元。


　　风险提示：产能扩张受限收入增长低于预期；行业政策监管趋严；中职业务拓展不及预期。

□.夏.路.路./.詹.博./.郑.裕.佳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司