药明康德(603259)2025年三季报点评：小分子、TIDES多点增长 再次上调指引

本报告导读：


　　药明康德再次上调全年业绩指引，截止9 月底在手订单增速达到41%，看好公司2026 年延续稳健增长的业绩趋势。


　　投资要点：


　　由于公司上半年业绩增长强劲，截至2025年 9月末，公司持续经营业务在手订单人民币598.8 亿元，同比增长41.2%，我们上调盈利预测，我们预测2025-2027 年的营业收入分别为440.17、488.54、559.00亿元，增速分别为12.2%、11.0%、14.0%，归母净利润分别为161.85、146.78、168.84 亿元，增速分别为71.3%、-9.3%、15.0%，EPS 分别为5.42、4.92、5.66 元，我们预测2025 年扣非归母净利润为136.32亿元，我们采用PE 方法进行估值，参考可比公司，给于2025 年扣非归母净利润30 倍估值，对应目标价137.06 元，维持增持评级。


　　小分子CDMO 业务保持强劲增长。前三季度收入142.4 亿元，同比增长14.1%。商业化和临床III 期阶段前三季度合计增加15 个项目。


　　公司持续推进小分子产能建设，预计2025 年底小分子原料药反应釜总体积将超4000kL。TIDES 业务保持高速增长。随着去年新增产能逐季度爬坡，前三季度TIDES 业务收入达到78.4 亿元，同比增长121.1%，TIDES D&M 服务客户数同比提升12%，服务分子数量同比提升34%。2025 年9 月，公司提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至超10 万L。


　　出售中国区临床业务，生物学业务保持稳健增长。前三季度，实验室分析与测试业务收入29.6 亿元，同比增长2.7%。其中，药物安全性评价业务收入同比恢复正增长，持续保持亚太行业领先地位。临床CRO 及SMO 业务收入12.1 亿元，公司与高瓴投资达成协议，作价28 亿元出售中国临床服务研究业务100%股权。


　　公司上调全年业绩指引。公司预计2025 年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%。我们认为随着公司聚焦CRDMO 核心业务，持续提高生产经营效率，2025 年有望进一步提升经调整non-IFRS 归母净利率水平。


　　风险提示。中美地缘不确定性风险；美国关税风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风险；汇率波动风险。

□.余.文.心./.周.航./.陈.铭./.吴.晗    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司