电投能源(002128)2025年三季报业绩点评：业绩稳健 未来成长可期

本报告导读：


　　煤炭板块业绩稳健性远高于同行；电解铝板块将进一步增厚业绩；静待收购落地，未来成长可期。


　　投资要点：


　　维持盈利预测 ，上调目标价，增持评级。公司三季报公告 2025年前三季度实现营收224.03 亿元/+2.72%，归母净利41.18 亿元/-6.40%。


　　单Q3 实现营收79.39 亿元/同比+3.34%/环比+14.63%，归母净利13.31 亿元/同比-8.52%/环比+8.46%。维持公司2025~2027 年EPS 为2.31、2.36、2.41 元。给予公司2025 年行业平均的14 倍PE，上调目标价至32.34 元，维持增持评级。


　　煤炭板块业绩稳健性远高于同行。公司煤炭销售90%为长协销售，且蒙东褐煤价格一直以来保持相对低位稳定，因此公司煤价受市场价波动影响较小，公司25 年上半年吨煤收入206 元/吨，同比-1 元/吨，预计全年相对稳定，公司煤炭板块业绩稳健性远高于同行。


　　电解铝板块将进一步增厚业绩。1）公司少数股东权益主要来自电解铝公司霍煤鸿骏（持股51%），2025Q3 少数股东权益3.19 亿元，由此测算Q2 霍煤鸿骏实现净利润约6.51 亿元，同比提高约138%，环比略下降约2%。展望25Q4，公司铝价可参考wind 铝（A00）平均价，截至10.23 日，已上涨至21,060 元/吨，截至当前Q4 均价20,958元/吨，环比Q3 上涨1.2%，而成本端参考中国氧化铝平均价，Q4 环比Q3 下降2.1%，因此预计公司Q4 电解铝业务盈利能力将进一步提高，增厚公司业绩。2）公司大力推进扎哈淖尔35 万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）建设，目标2025 年底并网投产，有望在2026年贡献业绩增量。


　　静待收购落地，未来成长可期。公司正在推进白音华煤电资产收购，截至2024 年底，标的公司拥有1500 万吨/年褐煤产能、262 万千瓦火电和40.53 万吨/年电解铝产能。若完成收购，公司煤炭产能将从4800 万吨增长至6300 万吨，增幅为31%。煤电装机（包括霍煤鸿骏自备电厂）从300 万千瓦增长至562 万千瓦，增幅为87%。电解铝产能从86 万吨增长至126.53 万吨，增幅为47%。


　　风险提示：煤价下跌超预期、铝价下跌超预期。

□.黄.涛./.邓.铖.琦    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司