东睦股份(600114)：P&S、MIM、SMC三箭齐发 构筑强劲增长引擎

事件：


　　10 月27 日，公司发布2025 年第三季度报告，前三季度实现营收44.17 亿元，同比增长22.32%；归母净利润4.15 亿元，同比增长50.10%;归母扣非净利润4.02 亿元，同比增长53.14%。第三季度实现营业收入14.87 亿元，同比增长18.23%；归母净利润1.54亿元，同比增长77.30%；归母扣非净利润1.52 亿元，同比增长79.4%。


　　深度切入机器人产业链，精密粉末材料赋能新增长极公司2025 年前三季度毛利率/研发费用率25.06%/5.62%，同比+1.38pct/-0.99pct，体现公司在保持产品竞争力的同时，不断优化费用结构，运营效率稳步提升。行业层面，全球机器人产业持续高景气，AI、大模型与智能制造融合推动机器人向“高精度+轻量化+智能化”方向演进。据IFR 预测，尽管区域市场走势差异显著，全球市场总体仍呈向好态势，预计2025 年全球机器人安装量将增长6%至57.5 万台，2028 年将突破70 万台。随着精密齿轮与金属结构件在协作机器人、服务机器人中的渗透加深，公司粉末冶金材料“净近成形+高致密化”技术优势持续转化为业绩动能，预计正成为中期增长新引擎。


　　AI 服务器周期驱动材料升级，MIM 与SMC 双平台共振放量公司MIM、SMC 业务充分受益于AI 服务器行业高景气度。公司MIM 平台聚焦AI 服务器连接器外壳、散热组件及高强度结构件，受AI 服务器出货量增长及高端消费电子协同拉动，收入大幅增长，毛利率明显改善。此外，公司SMC 业务收入此前虽受光伏电源端价格竞争影响有所下降，但其中AI 服务器相关磁性元件业务仍保持增长。根据IDC预测，2025 年全球人工智能服务器市场规模为1587 亿美元，2028 年有望达2227 亿美元，生成式AI 服务器占比将由29.6%升至37.7%。


　　高功率计算场景对散热、磁性及结构件材料性能要求提升，为MIM 与SMC 带来显著成长空间。公司依托材料体系协同创新，已形成AI 服务器“结构件+磁性件+散热件”一体化解决方案，在AI 算力周期驱动下，中期成长确定性强。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025 年~2027 年收入分别为62.35 亿元、72.39 亿元、82.95 亿元，归母净利润分别为6.08 亿元、7.71 亿元、9.14亿元。考虑到公司作为AI 算力周期下磁性材料与结构件领域的核心受益标的，且在AI 服务器与高端消费电子产业链中具备深度配套能力，有望持续受益于下游出货增长与产品结构升级，给予26 年30 倍PE，目标价36.6 元，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：原材料涨价、生产技术、工艺、装备不能保持领先优势。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司