爱施德(002416)：苹果新机热销充分获益 智能科技战略布局持续深化

投资要点：


　　公司公布2025年三季报，营收及净利润降幅环比改善。1）公司25Q3实现营业收入140.05亿元，同比下降24.75%。实现归母净利润1.16 亿元，同比下降10.73%，归母净利率0.83%，同比+0.13pct。实现归母扣非净利润1.08 亿元，同比下降15.44%，扣非归母净利率0.77%，同比+0.08pct。2）公司25 年前三季度实现营业收入393.75 亿元，同比下降31.47%；实现归母净利润3.37 亿元，同比下降35.78%；实现归母扣非净利润3.14 亿元，同比下降27.57%。


　　受益于苹果iPhone17 系列火爆销售，公司销售边际改善。据Counterpoint Research，苹果iPhone 17 系列在中美两地开售前10 天销量较上代增长约14%，9 月底以来苹果陆续上调订单，预计iPhone 17 系列全年销量可达9600 万至1 亿台，带动全年出货量可达2.3 亿部至2.4 亿部。公司作为苹果的头部经销商，公司在国内拥有T1-T6 全渠道网络，自iPhone 17 系列的发布后充分获益，拉动公司业务增长。据证券日报，前三季度，公司旗下酷动零售业务新增自营苹果APR 门店46 家，报告期内新增10 家，门店总数达到246家，渠道规模全国第一。据公司公众号，公司与其他品牌联动同步深化，业绩期间携多款荣耀系列产品亮相移动伙伴大会，为客户介绍产品特点，促进产品销售。除智能终端外，公司旗下茶饮品牌“茶小开”“悦小开”在无糖茶、中式养生水、果蔬茶三大类形成差异化布局，推出的新品融合传统草本与现代口味，满足客户多场景需求。


　　运营效率与费用率持续优化，资产流动性与现金流量持续增强。据公司公告，截至25 年Q3，公司销售/管理/研发/财务费用同比变动+3.20%/0.52%/-18.44%/-41.30%，期间费用率同比+1.13pct，实现毛利率从去年同期的3.85%提升至5.19%。25Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用同比变动+7.41%/+5.59%/-25.54%/-64.50%，期间费用率同比+0.94pct，实现毛利率同比+1.58pct。这主要是因为公司优化业务流程，搭建“BI+AI+SI”三大智能化工具体系，整体运营效率不断提升，融资结构改善，费用率得到有效优化。截至25 年Q3，公司预付账款较年初减少46.69%，货币资产较年初增长46.58%，公司的销售回款以及费用管控持续改善，资产流动性加强，经营效率显著提升。


　　深化智能科技领域战略布局，政府政策加力支持。据公司公众号，25 年三季度公司与旗下的智城基金完成对杭州“六小龙”云深处科技以及赛感科技的投资，其中云深处科技专注于机器人以及核心零部件的研发，赛感科技专注于柔性触觉传感器与电子皮肤的研发，两笔投资均聚焦于智能科技领域。公司依托自身销售渠道优势以及深智城产投的产业资源，释放科技企业的技术潜力与产业价值，构建“产业+资本+渠道”的三维增长逻辑。25 年10 月22 日，深圳市地方金融管理局印发《推动并购重组高质量发展行动方案》，明确提出到2027 年底培育万亿级产业基金群、支持符合国家战略、突破关键核心技术、契合新质生产力发展导向的企业开展并购重组，集成电路、人工智能、新能源、生物医药等战略性新兴产业领域，这一政策与爱施德的战略布局高度契合，为公司发展增添助力。


　　投资分析意见：公司深耕以手机为核心的移动智能终端、3C 数码产品、快消品等销售服务领域，作为苹果的主要经销商充分受益iPhone 17 新机系列的热销，公司渠道业务有望同频增长。此外，公司深化智能科技领域的投资布局，在政策红利下，探索“产业+资本+渠道”的三维增长逻辑，持续拉动公司价值创造。考虑到25 前三季度公司业绩同比仍有明显下滑， 我们下调25-27 年归母净利润预测至5.42/6.33/7.45 亿元（原值为6.62/7.78/9.11 亿元），对应25-27 年PE 为29/25/21 倍，维持“买入”评级


　　风险提示：手机销售不达预期；产业投资风险；行业竞争加剧。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司