瑞丰新材(300910)：三季度业绩稳步增长 设立合资公司增强全球竞争力

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现收入25.51 亿元，同比增长10.87%，归母净利润5.74 亿元，同比增长14.85%，扣非净利润5.40 亿元，同比增长13.69%；其中三季度单季实现收入8.89 亿元，同比增长11.02%，环比增长9.27%，归母净利润2.04 亿元，同比增长12.68%，环比增长16.48%。


　　报告期内持续开拓新产品种类，盈利能力小幅下降。2025 年前三季度，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告，并完成多项细分领域 OEM 认证，持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求。台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。报告期内，公司综合毛利率35.86%，同比下降0.22 pct，其中三季度单季毛利率34.94%，同比下降1.78 pct，环比下降2.38 pct。


　　润滑油添加剂技术壁垒高竞争格局好，公司持续抢占全球份额。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API 认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂市场空间大，预计2023年全球需求量将增至534 万吨，市场规模约为185 亿美元，行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，预计2024 年公司全球市占率仅2%~3%，公司持续抢占全球市场份额，未来市占率有较大提升空间。


　　公司产品技术领先且自产单剂，设立合资公司增强全球竞争力。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要。公司复合剂配方基本全部采用自产单剂，自建有台架实验室，复合剂有关指标在中石化、中石油已经通过了其引进的 API 标准的台架实验。公司全资子公司瑞丰香港拟与沙特阿拉伯公司Farabi Downstream Company 在沙特阿拉伯延布市设立合资公司瑞丰法拉比润滑油添加剂公司，建设辐射中东、非洲、印度等市场的生产基地，其中瑞丰香港将持股 60%。本项目计划通过 2 到 3 期的建设，形成一个包括主要核心单剂及主流复合剂品种的润滑油添加剂生产基地，预计总投资约 2.46 亿美元，其中第一期投资预计约 1.27 亿美元。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.84 亿、9.48 亿、11.50 亿元，EPS 分别为2.65、3.20、3.89 元，当前股价对应PE分别为19.7、16.3、13.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司