天润工业(002283)：3Q25业绩符合预期 大机曲轴连杆成新增长点

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布三季报：3Q25 收入同环比+10.3%/+1.3%至9.56 亿元，归母净利润同环比+0.9%/-15.4%至0.83 亿元，扣非净利润同环比+1.5%/-15.0%至0.79 亿元。1-3Q25 累计收入同比+4.9%至29.00 亿元，归母净利润同比+4.2%至2.80 亿元，扣非净利润同比+3.4%至2.63 亿元。3Q25 业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　行业beta 带动收入增长，费用率有所提升。根据中汽协数据，1-3Q25 重卡/轻卡行业批发销量同比+19.7%/+6.4%至81.7/147.9万辆，带动公司收入增长。规模效应带动下公司3Q25 毛利率同比+2.6pct 至23.4%。公司3Q25 销售/研发/管理费用率同比-1.3pct/+1.9pct/-0.5pct 至0.94%/7.79%/ 4.63%，受期间费用率增长、其他收益降低的影响，公司3Q25 净利率同环比-0.8pct/-1.7pct 至8.7%。


　　主营业务稳健发展，大机曲轴连杆产品打开成长曲线。我们预计2025 年重卡行业销量在以旧换新政策推动下有望同比增长超10%，将持续利好公司商用车曲轴连杆业务。我们认为，公司大机曲轴连杆业务有望受益于下游AI 数据中心备用电源需求高增打开新增长点，当前已配套康明斯、潍柴动力、上柴等国内外知名发动机厂的大缸径发动机产品，订单充沛、产能持续拓展。


　　完成收购山东阿尔泰，分红及回购回报股东。公司9 月公告子公司山东阿尔泰完成工商变更登记，我们预计公司在轻量化产品领域的研发生产能力有望增强，加速拓展乘用车市场。公司通过股份回购与现金分红等多种方式回报股东，截至3Q25 末累计回购466.2 万股，中报宣布现金分红比例29.4%。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司管理及研发费用增长超预期，我们下调2025/2026 年盈利预测11.3%/7.8%至4.0/4.6 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应18.1/15.9 倍2025/2026 年P/E。考虑到盈利预测调整而板块估值中枢上移，维持目标价8.0 元不变，对应22.6/19.8倍2025/2026 年P/E，较当前股价有24.8%的上行空间。


　　风险


　　商用车行业产销不及预期，收购整合风险，业务拓展低于预期。

□.邓.学./.任.丹.霖./.司.颖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司